事件：宁波银行公布2021 年年报，2021 年营收增速为28.37%，拨备前利润增速为30.65%，归母净利润增速为29.87%，业绩表现优异，我们点评如下：
宁波银行去年四季度净利润增速为38.63%，业绩增长的主要驱动因素包括规模扩张、非息收入增长、成本节约，而净息差同比收窄则对利润增长形成负向贡献。
净息差环比有所下行，同比收窄。经测算，去年四季度宁波银行单季净息差为2%，环比、同比均下降22bp，拖累净利息收入增速。
①资产端方面，去年四季度末总资产同比增速达到23.9%，较2021年三季度末增速提升0.17pc，规模扩张进一步提速。去年四季度新增资产主要投向金融投资类资产，预计一方面去年四季度地方政府专项债发行加快，优质资产供给增加；另一方面，去年12 月央行下调存款准备金率，利率趋于下行，宁波银行加大了债券资产配置力度。
去年四季度新增贷款占新增总资产比例仅为24%，明显低于往年同期，贷款主要投向一般对公信贷，零售信贷投放偏少，预计主要支持普惠小微业务发展，信贷资源向零售公司业务倾斜，个人业务重心逐步聚焦财富管理。
而从收益率来看，在支持实体经济发展的背景下，利率呈现下降趋势，叠加去年四季度新增资产往收益相对偏低的金融资产投资、一般对公信贷倾斜，最终预计去年四季度生息资产收益率环比有所下降。
②负债端方面，去年新增负债主要依靠传统同业负债、应付债券里的同业存单增长所驱动，主要是受季节性因素影响，宁波银行每年存款增长的旺季集中在一季度，而到下半年，负债增长主要依靠主动负债工具，这与过去几年四季度的新增负债结构基本一致。
从存款内部结构来看，企业存款增长势头较好，优于往年同期，并且企业存款成本相对偏低，对节约存款成本支出起到推动作用。但由于去年下半年个人存款付息率出现较大幅度的上升，并且新增负债主要集中在高成本的同业资金，预计去年四季度宁波银行负债成本趋于上行。
③综合来看，资产端收益率下行、叠加负债成本上升，最终导致去年四季度宁波银行净息差环比下降，由于2020 年四季度的高基数效应，净息差同比也明显收窄，从而在生息资产加速扩张的背景下， 拖累净利息收入增速。
中收增长靓丽。去年四季度，宁波银行手续费及佣金净收入增速达到158.2%，较21Q3 增速提升约141pc，成为支撑营收增速的重要驱动因素。
①从手续费收入端来看，宁波银行中收以代理业务收入为主，占比在80%以上，受益于基金、保险等代销类产品对AUM 贡献比例不断提升，财富管理相关收入去年下半年实现快速增长，成为中收快速增长的主要原因。
②从手续费的支出端来看，与财富管理相关的营销费用集中在去年上半年支出，下年年相关支出增速明显放缓。
③展望未来，宁波银行财富管理业务经过近几年的发展已具备较好的基础，并且近些年持续加大对财富管理条线人员配置，产能还有待释放，随着大财富体系的持续完善，收入贡献将进一步显现。
由于高基数效应，21Q4 其他非息净收入增速略有放缓。去年四季度，宁波银行其他非息净收入增速为11%，较21Q3 增速下行，主要是因为2020 年二季度之后利率快速上升，宁波银行金融市场业务相关收益集中在当年四季度兑现，导致其他非息净收入在2020年二季度、三季度明显偏低，而2020 年四季度收益较多。
2021 年，宁波银行将金融市场投资相关收益兑现时点在各季度之间均衡摆布，最终导致2021Q2、Q3 增速偏高，到去年四季度收入增速有所回落。从全年视角看，其他非息净收入仍实现71%的增长。
21Q4 成本收入比同比下降。去年四季度，宁波银行成本收入比为42.53%，同比下降4.07pc，主要是因为2020 年公司为强化大零售战略实施，员工队伍持续壮大，员工费用增长较快；而2021 年员工增长放缓，公司重心往产能提升方面聚焦，最终驱动2021 年员工费用增速同比明显下降。
在营收增速提升，成本收入比同比下降的基础上，宁波银行去年四季度实现拨备前利润同比增长37.6%，较21Q3 增速进一步提升。
资产质量优异。去年四季度末，宁波银行不良率环比下降1bp 至0.77%，处于行业较低水平，拨备覆盖率环比提升10pc 至525.5%，抵御风险能力较强。
还原核销转出之后的不良净生成率自去年二季度以来呈现上升趋势，关注率去年四季度末也小幅上行，预计主要是受疫情影响，部分零售客户、小微客户现金流紧张，新生成不良、关注类贷款略有增加，公司去年四季度加大了核销处置力度。
2016 年以来，宏观经济虽然偶有经济下行压力，但宁波银行资产质量波动小、保持优异水平的能力，凸显了其抗周期波动的能力。
展望2022 年，在前期人员、网点快速增长的基础上，宁波银行有 望实现规模快速扩张，叠加长三角区域信贷“供需两旺”，其资产增速预计处于行业领先水平。同时非息收入在财富管理、金融市场代客交易等支撑下，将实现稳健增长，全年业绩增速预计较优。
中长期看，宁波银行是实现高质量扩张、优秀银行典范，其核心竞争力体现为管理体制优秀、区位优势突出、业务模式清晰，ROE将保持稳定且具备较好的成长性，理应享有估值溢价。
投资建议：我们预计公司2022 年营收增速为20.74%、净利润增速为20.1%，6 个月目标价为49.38 元，相当于2021 年2.4PB。
风险提示：异地分行下设机构进展不及预期；财富管理转型进度不及预期；突发事件扰乱经济复苏节奏。