核心观点:

    业绩增长强劲,轻资本业务收入贡献持续提升。宁波银行发布21 年度报告:全年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长28.4%、30.6%、29.9%;其中,Q4 单季度营收、归母净利润同比增速高达28.1%、38.6%。总体来看,核心盈利指标继续保持较快增长。21 年营收增长较好主要得益于:(1)规模高增抵消了息差同比下降的影响,推动利息净收入同比稳健增长17.4%;(2)财富管理条线前期增配较多人员,产能持续释放,在代理类业务蓬勃发展带动下,手续费净收入同比增长30.3%;(3)投资收益增加驱动其他非息高速增长。此外,营收结构持续优化,非息收入在营收中占比38.0%,其中手续费净收入占比15.7%。从支出端来看:(1)随着财富管理、普惠小微等战略性条线的人员配置到位,业务及管理费增速高位放缓,成本收入比同比下降1.0pct;(2)审慎计提拨备,信用减值损失同比增长超40%,为后续轻装上阵奠定良好基础。

    净息差同比环比均下行,预计22 年同比有望走平。公司21 年净息差为2.21%,同比下降9bps,主要受资产端收益率下行较多的拖累。21年净息差环比下降8bps,据我们测算,资产端收益率环比降幅趋缓,负债端成本率环比有所上升。具体来看:(1)资产端,贷款占生息资产比重维持在44%左右;贷款端,在大零售战略纵深推进背景下,个人贷款日均规模同比增速远高于对公贷款,但21 年末两者占比变化不大,预计与出表腾挪信贷额度有关;(2)负债端,行业存款竞争较为激烈,公司在保证优质存款稳定增长的基础上,适度加大了同业存单等主动性负债配置。展望22 年,资产结构仍有优化空间,随着负债成本管控强化,净息差有望实现平稳运行。

    牢守风险底线,资产质量领先优势继续巩固。21 年末,不良贷款率0.77%,关注类贷款及逾期贷款的占比分别为0.48%和0.76%,不良生成率(测算值)为0.71%,均保持在较低水平;拨贷比 4.03%,拨备覆盖率525.5%,风险抵御能力较强。

    盈利预测与投资建议:公司深耕优质经营区域,客户基础扎实,坚持聚焦于大零售和轻资本业务拓展,营收有望保持较快增长,叠加风控扎实和较高的拨备覆盖率,业绩增速和ROE 有望继续保持优于同业的高水平。预计22/23 年归母净利润增速分别为22.0%/20.4%,EPS 分别为3.50/3.23 元/股,当前股价对应22/23 年PE 分别为11.1X/9.2X,对应22/23 年PB 分别为1.65X/1.42X。综合考虑公司近两年PB(LF)估值中枢和基本面情况,给予22 年PB 估值2.1X,合理价值49.42 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。