事件：宁波银行披露业绩快报，2021 年实现营业收入527 亿元，同比增长28.2%，实现归母净利润195 亿元，同比增长29.7%，业绩超预期。4Q21 不良率季度环比下降1bp 至0.77%，拨备覆盖率季度环比上升6.7pct 至522%，资产质量符合预期。

    营收增速或为上市银行最高，极强的营收能力是高成长、高盈利、业绩再提速的根本保证：①2021 年宁波银行营收同比增长28.2%（9M21:28.5%），两年CAGR 达22.6%且高于我们此前预期（原预计2021 年营收同比增长26.8%），预计亦是上市银行中最高。其中，4Q21 营收同比增长27.6%、季度环比基本持平，预计一方面受益季度息差环比延续改善，另一方面非息收入延续高增（9M21 同比增长38%，全年预计40+%）。此外，2021 年宁波银行中收受手续费支出高增影响增速放缓（9M21 中收同比增长仅5.9%，其中手续费支出同比增长113%是主要拖累，主要为代理业务投入）。随着前期投入基本到位，后续产能及效率逐步提升，中收回归常态化增长有望正贡献2022 年营收表现。② 2021 年宁波银行归母净利润同比增长29.7%（9M21:26.9%，原预期2021:25.1%），两年CAGR 超19%（9M21:15.6%），ROE 同比回升1.5pct 至16.6%，亦稳居上市银行第一梯队。宁波银行是2021 年拨备没有反哺利润的少数银行之一（9M21 拨备负贡献业绩增速9pct），根据我们在年度策略报告中的测算，其通过拨备反哺业绩增速可超100%。营收强劲的同时“拨备藏金”，足以支撑更长久持续的业绩高增。

    规模延续高增，提前实现总资产超2 万亿的战略目标，期待存款开年亮眼表现：① 2021 年宁波银行总资产同比增长24%，规模已超2 万亿，其中贷款同比增速超过25%。相对市场化体制机制下的强激励、强约束赋予其优秀的团队素质及市场机遇把握能力；资产端极强的找资产能力下，预计2022 年宁波银行资产摆布将更为灵活，息差、营收有望延续亮眼表现。② 另一方面，2021 年宁波银行存款同比增长13.8%，新增存款仅约1300 亿元远低于贷款增量（超1700 亿元）。考虑到年初为宁波银行存款营销旺季，往年一季度存款增量占全年比重超过80%，年初存款开门红表现更值得期待。

    快速扩张下不良低位再降，拨备覆盖率维持历史高位，标杆银行资产质量再向好：4Q21 宁波银行不良率季度环比再降1bp 至0.77%，预计已居上市银行最优。4Q21 拨备覆盖率季度环比上升6.7pct 至522%，亦保持历史高位。此外，宁波银行在2018 年就已一次性针对金融投资大幅计提拨备，2021 年以来重新加大对非信贷拨备计提力度，我们测算若还原自2021 年以来计提的非信贷拨备至贷款拨备，则其3Q21 拨备覆盖率就已近570%。过去十年来持续低位的不良率验证标杆银行极强风控水平，扎实的拨备基础亦赋予更稳定、持久的业绩增长。

    投资分析意见：宁波银行业绩快报营收、业绩均超预期，规模高增下资产质量再向好，各项经营指标均再次验证标杆银行极强的营收和盈利能力。独特且市场化的体制机制是成就宁波银行高成长属性的核心，短期管理层变动引发市场悲观情绪，但长期战略不变、经营体系不变、高管团队亦多为内部培养，业绩及规模高增预计亦可持续。上调盈利预测，调低信用成本，预计2021-23 年归母净利润同比增速分别为29.7%、24.2%、24.6%（原预测2022-23 年分别22.9%、23.6%），当前股价对应1.79 倍、1.58 倍21 年、22 年PB，维持“买入”评级、重申首推组合。

    风险提示：经济大幅下行引发行业不良风险。