主要观点:

    战略:从深耕中小企业到发力财富管理

    宁波银行的经营脉络背后是两种身份的转换,第一种是“和极具活力的中小企业做朋友”,第二种是“和江浙最富有的人做朋友”,前者对应的是深耕中小企业的战略,后者对应的是财富管理的战略,二者将共同支撑未来的增长。

    小微和个人贷款:利息收入的第二增长曲线

    零售公司贷款2019 年以来同比增速超过35%,得益于:

    (1)卓有成效的团队建设:2020 年末,业务团队达309 个,人数快速增长至3000 人,团均人数9.5 人。团均零售公司贷款规模达3.51亿(yoy+0.67 亿),人均规模达0.37 亿(yoy+0.01 亿)。

    (2)丰富的产品矩阵:零售公司业务包含11 款融资服务,涵盖多种增信方式,设计不同的企业经营环节;现金管理业务包含同存灵、捷算卡等4 种产品用于企业日常结算及交易。

    (3)量质齐升的零售公司客户:授信零售公司数量2018-2020 年增速分别为78.3%、70.9%和40.6%,授信客户占比提高至32.8%,客均贷款规模达92.4 万。

    个人贷款中,客户数量高速增长支撑了消费贷、经营贷的增速,住房贷款因基数较低呈现爆发式增长,房贷占比仍然较低。

    财富管理:中间收入的核心引擎

    代理收入已贡献中收80%以上:

    (1)线上引流变现+队伍建设:宁波银行APP 日臻完善,引流板块内容丰富,变现板块重视理财,涵盖了丰富的代销体系;财富管理队伍已达2800 人。

    (2)客户及AUM 高速增长:个人客户已达1200 万(yoy+13.6%),对应AUM 6000 亿(yoy+24.1%);白金业务及以上客户达38.8 万(yoy+12.4%)。私行客户达11209 户(yoy+63.3%),对应AUM1288亿(yoy+49.8%)

    投资建议

    宁波银行零售公司贷款和个人贷款高速增长,财富管理业务有望持续发力,预计2021-2023 年归母净利润分别为192.65/237.53/290.34 亿元,同比增长28.01%/23.29%/22.23%,对应EPS 分别为3.11/3.84/4.69元。预测合理估值中枢为3517 亿,首次覆盖,予以“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济超预期下行。