核心观点：

    　　宁波银行具备高水平高稳定性的盈利能力。近十年净利润CAGR 高达26%，近五年CAGR 接近20%，上市银行排名第一。ROE 总量和结构双优，核心驱动因素具备持续性。（1）清晰的客户定位和具备竞争力的产品带来稳定的高贷款收益率（消费贷白领通、经营贷）和低存款成本率（五管二宝），高息差和高非息兼备，轻型非息收入对ROA 贡献不断提升，金融市场投资能力和多元化利润中心是强有力的保障。（2）当前支出结构符合业务特征和发展阶段，信用成本和税收成本低得益于长期经营经验沉淀，管理费用投入人员和科技，体现经营战略的前瞻性，短期拖累利润，中期回归常态，长期与营收增长形成良性互促，最终带来更高的盈利水平。（3）高ROA+高杠杆模式，最终成就领先可比同业的ROE。宁波银行的优秀，是“大银行做不好，小银行做不了”战略执行的成功，在此过程中形成市场化治理、一体两翼机构布局、多层次人才培养体系、多元化利润中心、全面风险管理和金融科技等核心竞争力。

    　　展望中长期，宁波银行继续围绕机构下沉和利润中心建设巩固核心竞争力，盈利增长动能强劲，驱动ROE 回升。一是机构建设布局仍在继续，在省外区域将营业网点逐步下沉至大型社区和强乡重镇。本地市场份额持续提升的基础上，异地渗透将进一步打开增长空间，测算未来三年（2021-2023 年）贷款CAGR 约24%，网点下沉带来的规模扩张、市占率提升将对盈利形成重要支撑。二是财富管理增长潜力强劲，在优质区域、自身客群优势加持下，宁波银行打造的专业化团队和综合化金融产品体系具备竞争力。全员财富营销理念深化、财富开放平台上线都将进一步促进财富管理业务蓬勃发展。三是配股资金到位，业务拓展、规模扩张、盈利增长有保障，未来三年外部再融资可能性下降。

    　　宁波银行近两年PB 中枢约2X，估值在上市银行中最高，除了高成长高盈利，估值溢价更多反映了盈利的稳定性。即使拉平拨备覆盖率，宁波银行还原后的利润增长波动依然相对较小，且增速始终为正，绝大部分时间保持20%以上，盈利能力穿越周期。

    　　盈利预测和投资建议：站在当前时点，看好宁波银行中长期业绩增长和估值提升，建议关注。预计21/22 年归母净利润增速为26.0%/22.2%，EPS 为2.76/3.39 元/股，BVPS 为19.40/22.33 元/股，当前股价对应21/22 年PE 为14.0X/11.4X，PB 为2.0X/1.7X。综合考虑宁波银行近两年PB 估值中枢和基本面情况，给予21 年PB 估值2.5X，合理价值48.50 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济下行，资产质量恶化。利率波动超预期，其他非息拖累营收。区域存款竞争加剧，成本上升超预期。