核心观点：

    　　宁波银行发布配股公开发行公告，按照每10 股配售1 股的比例向全体A 股股东配售，配股价格为19.97 元/股，可参与配售股份总基数为60.08亿股，募集资金总额不超过120 亿元（含），扣除相关发行费用后将全部用于补充核心一级资本。基于2021 年9 月末数据静态测算，公司核心一级资本充足率将提升约1.0PCT 至10.35%，考虑到公司已经被纳入国内系统重要性银行，面临额外0.25PCT 的核心一级资本率上浮要求，本次配股完成后将高于监管红线约2.60PCT，资本实力将上升至可比同业前列，对后续业务拓展、规模扩张和盈利增长提供有力支撑。

    　　下阶段公司将继续推动财资、国金、零售公司和财富管理四大业务护城河构筑，重点发力财富管理，保持稳定的高ROE 水平、高盈利增速。

    　　（1）持续推动机构建设下沉战略，省外区域营业网点逐步下沉至大型社区和强乡重镇，不断提升品牌影响和客户口碑。在此过程中，保持人才队伍储备扎实，持续提升员工素质和产能，通过数量+单产双增来实现更高效益。（2）深化全员财富营销理念，财富管理经营效益进一步显现。2021 年6 月末，AUM 突破6,095 亿元，较年初增长14%，私行AUM 突破1,288 亿元，较年初增长35%，代理类中收较年初增长13%。

    　　中国证券投资基金业协会公布的2021 年三季度公募基金销售保有规模排名中，股票+混合和非货基保有量均居城商行首位。（3）配股落地解除短期估值压制因素，未来3 年外部融资可能性降低。2007 年上市以来，公司每隔3 年进行一次股权再融资，分别是2010 年（定增约44 亿元）、2014 年（定增约31 亿元）、2017 年（可转债约100 亿元）、2020年（定增约80 亿元）、2021 年（本次配股预计120 亿元）。假设未来3年核心一级资本充足率目标为9%，本次配股补充1.0PCT 资本，预计每年贡献5%的风险资产增速。若未来3 年ROE 维持18.3%（取2017-2019 年三年平均），分红率20%，内生资本补充可支持风险资产增速接近15%。考虑一定资本消耗，未来3 年风险资产增速预计仍能保持约20%，对盈利成长性及稳定性形成有效支撑，估值有望继续提升。

    　　盈利预测与投资建议：公司深耕优质经营区域，客户基础扎实，坚持聚焦于大零售和轻资本业务拓展，营收有望保持较快增长，考虑到扎实的风控和较高的拨备水平，业绩增速和ROE 有望继续保持优于同业的高水平。预计公司21/22 年归母净利润增速分别为27.7%/28.5%，EPS 分别为3.07/3.99 元/股（配股尚未完成，暂未考虑配股因素影响），当前A 股股价对应21/22 年PE 分别为12.4X/9.6X，PB 分别为1.9X/1.6X，综合考虑近两年PB 估值中枢和基本面情况，我们维持公司合理价值为43.18 元/股的观点不变，对应21 年PB 估值2.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：认购率不足导致配股失败；经济波动导致业绩不达预期。