投资要点

    事项：

    公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入388.8亿元，同比增长28.48%，归母净利润143.1亿元，同比增长26.94%，年化ROE17.22%，同比提升0.85个百分点。

    平安观点：

    盈利增长强劲，非息驱动营收高增。公司前三季度归母净利润同比增长26.9%（v.s.+21.4%，2021H），前三季度营收保持强劲增长，同比增长28.5%（v.s.+25.2%，2021H），超出市场预期。分结构来看，前三季度净利息收入同比增长 17.8%，维持高增。前三季度非利息收入同比增长51.8%，占营收比重同比提升5.69pct 至37.1%，其中投资收益同比增长113.4%，我们认为一定程度上与去年的低基数有关，同时也受益于三季度债券市场的回暖；手续费及佣金净收入同比增长5.9%（v.s.-0.7%，2021H），增速转正。

    息差小幅收窄，存贷规模稳增。公司前三季度净息差2.29%（v.s.2.33%，2021H），我们认为息差收窄主要受资产端尤其是贷款定价下行影响，符合行业整体趋势。从规模上看，资产稳步扩张，三季度末总资产环比增长4.0%，贷款规模环比增长5.1%，结构保持稳定，其中：个人贷款/公司贷款分别环比增长4.9%/5.2%。负债方面，三季度末存款环比增长0.4%，同比增长13.0%，增速环比Q2 持平，符合季节性规律，增长保持稳定。

    资产质量保持优异，拨备覆盖水平维持高位。公司三季度末不良率0.78%，环比下降1BP，资产质量位于行业前列。我们测算Q3 单季年化不良生成率0.59%（v.s.0.47%，2021H），依旧处于绝对低位。前瞻性指标方面，公司三季度末关注率0.38%，环比下降1BP，资产质量领先于同业。我们测算Q3 单季年化信贷成本1.86%，环比提升36BP，拨备计提力度依然 不减。三季度末拨备覆盖率515.3%，环比提升5.2pct，风险抵补能力突出。拨贷比环比上行1BP 至4.03%，拨备持续夯实。

    投资建议：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业。Q3 盈利增速进一步提升，资产质量保持优异，目前500%以上的拨备覆盖水平为公司稳健经营和业绩弹性带来支撑。同时，公司多年来深耕小微企业客群，小微贷款规模稳健增长，持续聚焦大零售业务和轻资本业务的拓展，零售贷款保持高速增长，我们继续看好公司盈利高速增长的可持续性。结合公司三季报数据，考虑到息差修复和资产质量改善，我们上调公司盈利预测，预计公司2021/2022 年EPS 分别为3.14/3.72 元/股（原预测值为3.05/3.60 元/股），对应盈利增速分别为25.3%/18.5%（原预测值分别21.8%/18.1%）。目前宁波银行对应2021/2022 年PB 分别为1.92x/1.66x，鉴于公司盈利能力、资产质量领先同业，息差保持稳健，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。