业绩增长继续提速，单季度利润增速约40%。2021 年前三季度营收、PPOP、利润增速分别高达28.5%、28.6%、26.9%，其中Q3 单季度增速更是高达34.8%、36.5%、39.7%，较Q2 分别提升5.5pc、7.8pc、15.1pc，前三季度ROE 为17.22%，同比提升0.85pc，继续保持高成长+高收益的领先优势。

    　　盈利来源多元，驱动业绩持续高增长，未来高成长趋势不变。

    　　1）规模高增，带动前三季度利息净收入继续高增17.8%。

    　　量：规模保持高增长。客户拓展+项目储备有序推进，宁波银行贷款较年初高增21.6%至8364 亿，推动总资产较年初增17.3%至1.9 万亿，其中：A、Q3 新增406 亿贷款（环比+5%）中，零售、对公、票据稳步增152 亿、220亿、33 亿，信贷投放结构保持稳定；B、存款规模达1.06 万亿，环比6 月末基本持平，宁波银行存款增长一般集中在年初Q1，而今年以来存款总额已增长了13.2%，明显高于可比同业，可积极关注明年“开门红”的情况。

    　　价：前三季度净息差（2.29%）较21H 略降4bps，预计其中主要是贷款收益率、同业资产收益率等有所下行所致（让利小微、对公企业LPR 转化等行业性因素），宁波银行自身客户粘性强，未来息差将继续保持行业领先地位。

    　　2）前三季度非息收入高增51.8%，其中：A、手续费及佣金净收入前三季度增5.9%，其中手续费及佣金收入（68.6 亿）稳步增16.3%，代理业务等相关业务投入增加的情况下手续费及佣金支出（12.2 亿）同比增113%，今年支出的增加有利于未来中收长期更好地增长。而节奏上看，Q3 单季度手续费及佣金净收入增速为17.4%，较Q2（-3.9%）明显回暖；B、投资收益前三季度（86 亿）同比增113.9%，其中Q3 单季度（35 亿）同比多增30亿，主要得益于债券投资、基金分红收益增加。

    　　过去几年，宁波银行利润表部分细节科目在季度间会存在一定波动，但其15 个利润中心“广开门路”，较强的综合能力能够有效“熨平”波动，支撑着营收增长稳步提升2020 年、21H、前三季度分别为17.2%、25.2%、28.5%，增速逐季提升。

    　　不良生成率仅0.57%，资产质量稳定、优异。1）静态看，9 月末不良率（0.78%）、关注率（0.38%）均较6 月末稳步下降1bp，动态看，前三季度加回核销后的年化不良生成率仅0.57%，这些指标均保持在行业内的较低水平；2）在资产质量各指标稳定优异、利润高增长的情况下，宁波银行继续加大拨备计提力度。前三季度计提信用减值损失102 亿（同比+44%），拨备覆盖率、拨贷比稳步提升5.2pc、0.01pc 至515%、4.03%。其中计提非信贷减值损失32.6 亿（同比多提24.2 亿），进一步增厚“广义拨备垫”。

    　　投资建议：宁波银行一直以来资产质量稳健踏实，基本面在城商行中较优。

    　　业务层面上，其将持之以恒的积累差异化的比较优势，构建各项业务的护城河。通过“211 工程”、“123 客户覆盖率”等量化考核指标，深耕各级客群，培育核心竞争力，强化专业经营。目前宁波银行人员配备到位、金融科技实力不断增强，各项业务落地推进表现优异，未来有望持续高成长性。长期高成长性不改的同时，我们认为短期市场关注的银行板块的信用风险，对宁波银行来说也无需担忧（房地产、城投相关风险敞口极小）。此外，宁波银行120 亿配股正在推进中，落地后将进一步打开发展空间。我们坚定看好宁波中长期投资价值，预计2021/2022/2023 年归母净利润分别为193.05亿、231.44 亿、279.39 亿，其BVPS 为19.36/24.10/27.63 元，当前股价对应2021-2023PB 仅1.96x、1.57x、1.37x，当前位置积极推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行压力加大，再融资进度不及预期，货币政策转向超预期。