本报告导读：

    　　宁波银行地区禀赋优秀，在长期竞争中专注于深耕能力圈内的中小客群，最终建立起强大的机制壁垒，成为板块里的标杆银行。维持目标价46.74 元，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持宁波银行2021-2023 年净利润增速预测23.25%/20.47%/20.08%，对应EPS2.96/3.59/4.34 元，BVPS 19.86/22.84/26.43 元，现价对应12.23/10.08/8.35 倍PE，1.82/1.59/1.37 倍PB。维持目标价46.74 元，对应2021 年2.35 倍PB，维持增持评级。

    　　禀赋与机制优势突出：宁波银行地处市场化氛围浓厚的浙江地区，使其先天具备较好的客户基础；政府、战投股东长期支持，多次参与增资，形成了稳定高效的公司治理机制；现任董事长、行长长期任职，使得战略保持定力“不折腾”；市场化激励机制到位将高管与银行发展牢牢绑定。

    　　战略与战术匹配得当：战略方面，深耕中小企业客群，与所处地区的经济特征相匹配，并依靠异地快速扩张提升市占率。多元化利润中心建设使收入结构趋于均衡，能够抵御周期波动。战术方面，灵活的资产负债摆布、优异的风险定价水平和干净的资产负债表是财务层面核心竞争力。

    　　估值溢价源自盈利稳定性：板块内部，估值溢价主要源于宁波银行的盈利成长性及稳定性。从全市场横向比较，这两大特征非常稀缺，宁波银行在可比公司中相对估值仍处于较便宜位置。估值溢价仍能继续上升。

    　　催化剂：预计配股将于近期落地，压制估值的因素将解除，且有效补充资本支撑资产快速扩张。

    　　风险提示：信用风险爆发；公司治理出现问题；财富管理战略不及预期。