事件：8 月13 日，宁波银行公布2021 年半年报。

    　　营收、净利润保持高增长。1H21 宁波银行实现营业收入250.19 亿，同比增25.2%；增速较1Q21 进一步提升；2Q21 单季度营收同比增29.3%。拆分营收来看，（1）上半年净利息收入较快增长（同比+21.9%），主要贡献来自规模（生息资产同比+21.7%）；而净息差环比下降22BP 至2.33%。（2）上半年手续费净收入同比下降0.7%，主要是代理业务、以及信用卡业务手续费支出增加所致；手续费收入仍保持稳健增长（同比+11.41%），财富管理持续发力。（3）其他非息收入较快增长：

    　　上半年投资收益同比增43.8%。

    　　在收入端高增长的基础上，宁波银行上半年拨备计提力度不减，1H21 信用减值损失同比多提17.05 亿（其中表外业务减值损失同比多提14.37 亿）。1H21 净利润同比增21.4%，预计居上市行前列。

    　　净息差较一季度有所下降。1H21 净息差2.33%，环比1Q21 下降22BP，判断可能与二季度融资需求走弱（广义政府、地产信贷投放受阻），银行信贷投放竞争加剧，新发放贷款利率下降有关；此外，上半年资金市场利率下行，预计债券投资利率也有所下降。上半年净息差较2020 年上升3BP；拆分来看，生息资产收益较2020 年提高1BP（得益于资产结构优化，贷款及零售贷款占比提高），计息负债付息率较2020 年下降4BP。

    　　资产质量保持优异，拨备覆盖率持续提升。6 月末宁波银行不良贷款率为0.79%，环比持平，资产质量保持在同业优秀水平；估算不良净生成率0.5%，环比下行，新增不良维持在低位；关注贷款率0.39%，较2020 年末下降11BP，不良隐忧较小；逾期贷款率0.84%，较2020 年末小幅上升4BP，但占比仍为同业较低水平。

    　　6 月末拨备覆盖率510.13%，环比提高4.17pct，保持在同业领先水平，拨备充足、盈利释放空间充足。

    　　核心逻辑：

    　　立足长三角地区、金融需求旺盛，充分受益于区域经济高速发展。宁波银行已形成以长三角为主体，珠三角、环渤海为两翼的“一体两翼”格局，目前超90%业务集中于长三角地区，区域民营经济发达、金融需求旺盛，充分受益于地区经济高速发展。

    　　公司治理机制优势显著。宁波银行股权结构多元，较早形成了国资、外资和民企互相制衡的股权结构。公司管理层稳定，保证了战略实施的一致性和连续性；高管股权激励更有助于提高管理层经营主动性。此外，公司持续优化员工激励与考核机制，员工整体专业素质优秀，建立起公司各项战略高效落地的保障。

    　　坚持差异化的发展战略，精耕中小微企业。宁波银行坚持大零售业务拓展。精耕中小微企业客群，较早设立了零售公司利润中心，实现小微业务专营模式，目前小微业务已形成丰富产品体系和良好市场口碑。此外，宁波银行个人业务全面布局消费贷，主要投放于宁波地区；区域信用消费市场较为发达，实现较高零售贷款收益率水平。

    　　财富管理转型显成效。近年来公司将财富管理业务作为重要转型方向，代理类业务手续费收入快速增长，个人客户、财富客户AUM不断突破。6 月末，宁波银行个人客户AUM达6095 亿，同比增24.06%；财富客户707 万户，同比增17.05%，财富客户基础进一步夯实。私行客户数达1.12 万户，同比增63.25%，私行AUM达1288 亿，同比增49.77%。

    　　投资建议：宁波银行深耕长三角地区，市场化程度高、核心管理层稳定，差异化发展战略清晰、精耕中小微企业，保持了较高息差水平；未来财富管理转型加快有望拉动AUM及中收增长。同时，公司风控能力突出，资产质量优异、拨备充足，盈利能力有望保持同业领先水平。我们预计公司2021、2022 年归母净利润同比分别增22.0%、21.3%，对应BVPS 分别为19.55、22.21 元/股。考虑到公司可持续的高盈利能力，以及财富管理转型带来新增长点，给予公司2.4 倍2021 年PB 目标估值，对应股价46.9 元，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。