报告导读

    宁波银行业绩表现强劲，私行业务高增，资产质量保持优异。

    投资要点

    业绩概览

    21H1 宁波银行归母净利润同比+21.4%，增速环比+3.1pc；营收同比+25.2%，增速环比+3.4pc；ROE （年化）17.5%；ROA1.1%；不良率0.79%，环比持平；关注率0.39%，环比+3bp；拨备覆盖率510%，环比+1.6pc。

    核心观点

    1、业绩表现强劲。21H1 净利润同比+21%，增速环比+3pc，营收同比增长25.2%，增速环比+3.4pc，得益于其他非息收入高增和免税效应突出。展望未来，大零售战略发力有望支撑业绩增长。具体来看：①非息收入高增。非息收入同比+32%，增速环比+24pc，归因债市牛市和20Q2 高基数效应消退下，21H1 其他非息同比+63%，增速环比+53pc。中收同比-0.7%，归因积极拓展财富业务，代理支出同比+171%。②免税效应突出。21H1 有效税率同比下降2pc 至3.3%，得益于免税资产占比提升，21H1 政府债和基金投资较年初+21%，增速较总资产快8pc。

    2、息差环比下行。21H1 净息差较21Q1 环比-22bp。①资产收益率下行。21H1资产端收益率（期初期末）环比-10bp，主要归因结构变化。21H1 同业资产环比+44%，增速较总资产快38pc。贷款中，票据贴现占比提升。21H1 票据贴现较21Q1 环比+31%，增速较整体贷款快22pc；②负债成本率上行。21H1 负债成本率（期初期末）环比+8bp，归因存款占比下降。21H1 存款环比微增0.6%，增速较总负债慢6pc。展望未来，零售信贷发力下，息差压力有望边际缓解。

    3、私行业务高增。21H1 宁波银行财富管理，尤其是私人银行业务发力，成效喜人。21H1 宁波银行AUM 同比高增24%，增速较20A 提升2pc，其中，私行AUM 同比+50%，增速较20A 提升7pc，私行客户数1.1 万户，较年初增长超47%。展望未来，宁波银行财富管理潜力巨大，有望有力支撑盈利。

    4、资产质量优异。宁波银行21H1 不良率0.79%，环比持平。关注率0.39%，环比+3bp，但考虑基数较低，属于合理波动，资产质量仍行业领先。拨备覆盖率处于510%的高位。此外，21H1 宁波银行表外减值同比+395%，表外业务风险抵补能力大幅提升。表内外资产质量夯实，为宁波盈利向好打下扎实基础。

    盈利预测及估值

    宁波银行业绩表现强劲，私行业务高增，资产质量保持优异。预计2021-2023 年宁波银行归母净利润同比增长24.89%/16.60%/16.21% ， 对应BPS20.49/23.45/26.90 元。维持目标价49.32 元，对应2021 年2.41 倍PB。现价对应2021 年PB 1.75 倍，现价空间37%，买入评级。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。