事件 公司发布了2021 年半年报。

    营收与净利维持两位数高增，业绩表现持续靓丽 2021H1，公司实现营业收入250.19 亿元，同比增长25.21%，归母净利润95.19 亿元，同比增长21.09%；ROE（加权平均）17.49%，同比提升0.02 个百分点；稀释EPS 1.58元，同比增长16.18%。受利息净收入高增和非息收入改善的推动，公司业绩表现持续靓丽。

    NIM 走阔，资产结构优化，负债端成本优势增强 2020H1，公司实现利息净收入159.83 亿元，同比增长21.91%，保持高速增长；净息差2.33%，同比提升8P，主要受益于负债端成本压降的影响。资产端信贷力度加大，个人贷款增长靓丽，信贷结构优化。2021H1，公司一般贷款平均余额7405.94亿元，同比增长26.89%，占生息资产比重53.98%，、同比提升3.85 个百分点。其中，对公贷款平均余额4545.77 亿元，同比增长14.91%；个人贷款平均余额2861.68 亿元，同比增长52.11%，占一般贷款比重38.62%，同比提升6.4 个百分点。负债端存款规模和活期占比均有增加，成本率下降幅度较大。2021H1，公司的存款平均余额1.02 万亿元，同比增长8.24%；活期存款平均余额4534.35，占存款比重44.52%，同比提升0.45 个百分点；存款平均成本率为1.82%，同比下降13BP，带动计息负债成本率大幅降低，成本优势增强。

    非息收入高增，财富管理相关业务贡献8 成以上中收 2021H1，公司实现非利息净收入90.36 亿元，同比增长31.53%。其中，中间业务手续费及佣金净收入33.74 亿元，同比减少0.68%，主要受到手续费和佣金支出增长较快的影响。财富管理业务持续发力，代理类和托管类业务表现稳健，两项业务收入同比分别增长13.21%和39.77%，占全部手续费及佣金收入比重达87.16%。受投资收益增加和汇兑损益改善影响，其他非息收入高增，带动非息收入增速回升。2021H1，公司其他非息收入56.62 亿元，同比增长63.03%；其中，投资收益51.16 亿元，同比增长43.83%，主要来自贵金属业务投资收益的增加；公允价值变动损益7.25 亿元，同比减少35.21%；汇兑损益-3.10 亿元，亏损幅度较去年同期的-12.54 亿元明显收窄。

    资产质量优异，拨备覆盖率维持同业领先水平 截至2021 年6 月末，公司不良率为0.79%，与上年末持平，在上市银行中保持较低水平；关注类贷款占比0.39%，较上年末减少0.11 个百分点。拨备覆盖率持续优于同业，风险抵补能力强劲。截至2021 年6 月末，公司拨备覆盖率为510.13%，较上年末提升4.54 个百分点，依旧维持同业领先水平。

    投资建议 公司深耕长三角经济发达地区，聚焦大零售和轻资本业务拓展，业务品质优异，盈利能力位居行业前列。净息差回升，信贷投放加大，零售贷款占比上升，消费信贷贡献度高，结构优异。负债端活期存款占比提升，客户黏性提升，成本优势增强；公司致力于打造多元化的利润中心，财富管理业务发展较快，贡献度提升，有助增厚盈利水平。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2021-2023 年BVPS 20.08/23.02/27.01 元，对应2021-2023 年PB 1.79X/1.56X/1.33X。

    风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。