事件：宁波银行披露2021 年中报，1H21 实现营业收入250.2 亿元，同比增长25.2%；实现归母净利润95.2 亿元，同比增长21.4%，业绩超预期。2Q21 不良率季度环比持平0.79%，拨备覆盖率季度环比提升1.5pct 至510.1%，资产质量符合预期。
营收、业绩均提速，ROE 已同比回升：1H21 宁波银行营收、PPOP 分别同比增长25.2%和24.4%（1Q21:21.8%、21.0%），归母净利润同比增速提速至21.4%（1Q21:18.3%）；1H21 ROE 同比提升0.8pct 至17.5%。从业绩增长驱动来看，量价齐升驱动净利息收入贡献营收增速14.4pct；去年二季度低基数叠加今年上半年市场流动性相对宽裕，投资收益为主的其他非息收入同比增长63%贡献营收增速11pct，但手续费支出保持高位，中收小幅拖累营收表现；此外，拨备计提力度不减，尤其大幅增提表外资产拨备，拨备对利润增长仍为负贡献。预计在营收保持较快增长，同时信用成本计提压力缓解基础上，宁波银行利润增速将持续保持同业领先水平。
高收益资产占比提升叠加存款结构优化助力成本明显改善，同口径净息差同比回升：宁波银行2020 年报开始将信用卡分期手续费收入重分类至利息收入，1H21 新口径下净息差同比1H20 走阔8bps 至2.33%，环比2H20 小幅下降1bp。同时宁波银行披露1Q21净息差2.55%，测算2Q21 净息差2.13%，季度环比下降42bps。
1）大零售战略持续推进，个贷驱动规模延续高增长：2Q21 宁波银行总资产同比增长21.4%（1Q21:19.7%），贷款同比增长27%（1Q21:25.9%），贷款占比已连续15 个季度环比提升至43.4%。从贷款结构来看，个贷增长表现亮眼，2Q21 同比增长达57%，占总贷款比重环比提升0.8pct 至38.8%。其中个人消费贷、个人经营贷同比增速分别达35%和76%，合计占个贷比重近90%，预计与2019 年以来宁波银行不断强调的通过线上线下协同发力驱动，以App、网上银行等数字化经营手段提升平台获客能力有关。同时，宁波银行按揭贷款占比较低，远低于集中度红线（2Q21 仅4.3%，适用第三档红线为17.5%），抓住上半年其他银行额度有限的窗口加大投放，2Q21 按揭同比增速达400%。此外关注到二季度票据贷款占比有所回升。2Q21 对公、个贷和票据的新增占比分别为40%：43%：17%（1Q21:60%、45%、-5%）。二季度新增票据较多，预计是季度间息差波动的主要原因。
从价来看，高收益资产占比提升叠加市场利率回升，定价环比表现稳定。受减费让利影响，1H21 贷款利率同比下降27bps 至5.86%，带动资产收益率同比下降3bps；但环比来看，1H21 贷款利率环比2H20 小幅下降3bps；资产收益率环比2H20 回升4bps。
2）负债扩张以市场化负债为支撑，存款成本管控成效逐现，活期存款占比进一步提升：
一季度揽存高峰后，二季度存款增长相对承压（1Q21、2Q21 存款净增长分别1121 亿、66 亿），存款同比增速13.2%（1Q21:11.5%），存款占比季度环比下降3.7pct 至61.2%；广义同业负债（同业负债+同业存单）同比增长47%，占比季度环比上升5pct 至22.3%，成为负债扩张主要支撑。从存款结构来看，前期加大优质客群拓客带来低成本存款沉淀成效逐现，2Q21 活期存款占比较年初进一步提升1.3pct 至46.1%，自2019 年以来逐期提升；其中个人活期存款同比大幅增长64%，占总存款比重较年初上升3pct 至8.3%。
从成本来看，存款结构优化带来的成本下行成效显著，但存款竞争加剧下边际有所回升。
1H21 存款成本同比大幅下行13bps，带动负债成本同比下降12bps 是息差走阔主要贡献；环比来看，1H21 存款成本环比2H20 上升4bps 至1.82%，带动负债成本上行4bps至2.10%。展望来看，存款竞争压力仍存，但市场流动性边际宽裕下仍有调结构稳定负债成本的空间，同时资产端定价大幅下行概率较小，全年息差有望保持相对平稳。
资产质量标杆银行地位不变，个贷不良率低位波动：2Q21 宁波银行不良率连续五个季度环比持平0.79%，测算加回核销后不良生成率季度环比下降9bps 为21bps，均保持极优水平。1）分行业来看，对公不良率较年初下降14bps 至0.71%；个贷不良率较年初上升17bps 至1.06%，预计与消费类贷款有所波动有关（公司披露2Q21 信用卡不良率较年初上升25bps 至1.22%）。2）潜在不良压力保持低位。2Q21 宁波银行关注率季度环比小幅上升3bps 至0.39%，较年初下降11bps；逾期率较年初小幅上升4bps 至0.84%，均保持较优水平。3）拨备基础进一步夯实，表外资产拨备亦计提充分。2Q21宁波银行拨备覆盖率季度环比上升1.5pct 至510.1%，预计仍为同业最高。同时1H21针对表外业务计提拨备18 亿（1Q21、2Q21:13 亿、5 亿），同比增长123%（1Q21、2Q21:139%、88%），表内表外风险计提均充分。
以财富管理为抓手推进轻资本转型，经营效应进一步显现：1H21 宁波银行中收同比下降0.7%。一方面，手续费收入同比增长11.4%。宁波银行财富管理持续发力，个人AUM同比增长24%至6095 亿元，其中非储蓄存款占比较年初上升1pct 至63%；私行AUM增长表现突出，同比增长50%至1288 亿元，占个人AUM 比重较年初上升近4pct 至21 %。代客理财、代理基金、代理保险等财富管理业务增长驱动代理业务手续费收入同比增长13%。同时，资产托管优势继续保持，托管业务手续费同比增长40%，二者合计占手续费收入比重达87%。另一方面，手续费支出同比大幅增长131%。预计与持续发力财富管理带来短期费用增加有关（公司1H21 代理类业务手续费支出同比大幅增长171%，占手续费支出63%），注意到2Q21 成本收入比亦同比上升0.4pct 至34.4%，后续人均产能及效率提升，这部分支出增长有望趋缓。
配股已获证监会发审委批准，快速再融资既能保证信贷投放不断档，亦是对未来向上趋势最有力判断：证监会7 月19 日已核准宁波银行配股事项，120 亿配股完成可提升核心一级资本充足率0.99pct 至10.37%。我们根据2020 年末静态测算，若考虑1 个百分点核心一级资本充足率缓冲空间，则2020 年末冗余资本和利润留存尚能支撑2021 年约1900 亿信贷投放，而预计今年信贷投放规模超1700 亿（假设全年信贷增速25%）。若今年120 亿元配股实施完成+2021 年利润留存，预计可支撑2022 年约2200 亿增量信贷投放（对应信贷增速25%以上）；若不实施配股，则测算2022 年信贷净增量将减少约1000 亿。因此预计宁波银行将在近期完成配股以保证2022 年信贷投放不断档。从紧密衔接的发行募集进度和横跨 2021-2022 年的资本计划来看，快速再融资既能保证信贷投放不断档，亦是对规模快速扩张的最有力判断。按照配股预案10 配1 募集满120亿元，则配股价19.97 元/股，对应21 年仅1X PB。
盈余预测与投资建议：宁波银行中报再次展现标杆银行极优的营收能力，资产质量维持稳定、拨备基础扎实，ROE 亦已现回升趋势。在规模高质量快速扩张同时，以财富管理业务为抓手推进轻资本运营转型亦助力更好实现资本内生补充。上调盈利预测，调低信用成本、调高中收，预计2021-23 年归母净利润同比增速分别为22.4%、22.7%、23.3%（原预测19.3%/20.9%/21.4%），当前股价对应1.81 倍21 年PB，维持“买入”评级。
风险提示：经济下行引发银行不良风险。