业绩整体亮眼，持续“高成长”。2021H 营收、PPOP 继续高增25.2%、24.7%、较21Q1 均提升了3.4pc。在人员配备到位的情况下，21H 成本收入比从2020年的37.96%回落至34.34%。加大拨备计提（+36.7%）、20H 相对高基数（14.6%）的情况下，利润依旧保持了21.4%的高增长，较21Q1 提升2.8pc，测算过去2 年年均利润增速为17.9%，显著高于银行业整体的0.33%。ROE（加权，年化）17.49%，同比提升0.02pc。

    　　盈利来源多元化、综合盈利能力提升，驱动业绩高增长。

    　　1）规模高增+结构优化带动利息净收入继续高增21.9%。

    　　量：规模保持高增长，存款结构持续优化。客户拓展+项目储备有序推进，宁波银行贷款较年初高增15.7%至7959 亿，推动总资产较年初增12.7%至1.8 万亿，其中：A、上半年新增1081 亿贷款中，零售、对公稳步增475 亿、542 亿。零售贷款中，消费贷、经营贷分别稳步增200 亿、167 亿。全行业按揭贷款集中度管控趋严的情况下，宁波银行占比较低，在上半年按揭利率上行的时间段新增107 亿，占比总贷款比重提升0.9pc 至4.27%（仍远低于监管上限）；B、21H 存款高增12.7%至1.05 万亿，其中个人活期增长亮眼（较年初+340 亿，+64%）带动整体活期占比较年初提升1.3pc 至46.2%。

    　　价：21H 净息差（2.33%）较20A 提升3bps，其中：贷款收益率（5.86%）较2020A 下降0.14pc，部分因为按揭贷款占比上升、ABS 转出，以及贸易融资及票据贴现规模增加。但贷款占总资产比重较年初提升1.1pc 至43.4%的情况下，结构优化带动生息资产收益率（4.69%）提升了1bp；B、负债端活期占比提升，带动存款成本率（2.14%）较20A 下降4bps。

    　　2）非息收入高增31.5%，占营收比重进一步提升至36%。其中：

    　　A、手续费收入继续稳步增长11.4%；手续费及佣金净收入同比基本持平，主要是增加中间业务投入力度的情况下，手续费支出（7.94 亿）同比增加4.5 亿，支出短期的增加有利于未来中收长期更好地增长。其中财富管理业务继续保持快速发展的态势，全行AUM、私行AUM 分别较年初高增14.1%、34.7%至6095 亿、1288 亿，基金保有量较年初大幅增长31.4%至1009 亿，带动代理业务收入增长较好（+13.2%）。

    　　B、投资收益同比增长43.8%，相比Q1（-21.5%）明显提升，其中实现处置价差收益共5.85 亿（同比+5.12 亿），此外也部分由于去年Q2 贵金属业务损益波动，对可比基数带来扰动（20Q1、20H 投资收益增速分别为35.8%、5.04%）。

    　　3）除了财富管理业务外，各利润中心“百花齐放”。

    　　A、零售公司业务：客户数突破37 万户，带来新增存款252 亿（较年初增21.6%），其中新增活期存款171 亿；

    　　B、资产托管业务：托管规模达3.27 万亿（较年初增36.25%），其中理财托管客户133 家，市场覆盖率全行业第一，带动托管业务收入高增39.8%；C、其他业务也增长迅速，如永赢金融租赁实现利润5.76 亿（同比+42.2%），宁银理财子实现利润1.73 亿（同比+1 亿），金融市场业务方面外汇交易、黄金询价业务做市商、国开债承销等业务分别排全国第12、第8、第1 等等。

    　　过去几年，宁波银行利润表部分细节科目在季度间会存在一定波动，但其15 个利润中心“广开门路”，较强的综合能力能够有效“熨平”波动，支撑着营收增长稳步提升2020 年、21Q1、21H 分别为17.2%、21.8%、25.2%，增速逐季提升。

    　　不良生成率仅0.50%，资产质量稳定、优异。1）静态看，6 月末不良率继续保持在0.79%的较低水平，关注类贷款占比、逾期贷款占比继续也保持在0.39%、0.84%的水平；2）动态看，21H 加回核销后的年化不良生成率、逾期生成率仅0.50%、0.61%，较Q1 大幅下降18bps、10bps，为过去2年最低水平；3）分产品看，对公不良率（0.62%）较年初稳步下降12bps，零售贷款不良率（1.06%）略升18bps，主要是Q2 核销及转出力度较小（单季度仅核销1 亿，而去年同期为7 亿），预计零售贷款的不良生成率仍稳中有降。4）在资产质量各指标稳定优异的情况下，宁波银行继续加大拨备计提、处置的力度。21H 计提信用减值损失63.39 亿（同比+36.3%），拨备覆盖率、拨贷比稳步提升1.6pc、0.01pc 至509%、4.02%，其中计提非信贷资产减值损失18.01 亿（同比多提14.4 亿），进一步增厚“广义拨备垫”。

    　　投资建议：宁波银行一直以来资产质量稳健踏实，基本面在城商行中较优。

    　　公司已经在2020 年，进入了2020-2022 年新三年发展规划的实施年，将持之以恒的积累差异化的比较优势，构建各项业务的护城河。通过“211 工程”、“123 客户覆盖率”等量化考核指标，深耕各级客群，培育核心竞争力，强化专业经营。目前宁波银行人员配备到位、金融科技实力不断增强，各项业务落地推进表现优异，未来有望持续高成长性。

    　　七月以来，市场风格变化、行业景气度、风险担忧等因素导致银行板块集体回调，我们一直强调宁波银行显著被错杀，其中长期高成长性不改的同时，短期市场关注的信用风险也无需担忧（房地产、城投相关风险敞口极小）。

    　　我们坚定看好宁波中长期投资价值，预计2021/2022/2023 年归母净利润分别为185.68 亿、221.67 亿、264.99 亿，其BVPS 为19.25/23.86/27.20 元，当前股价对应2021-2023PB 仅1.87x、1.51x、1.32x，当前位置积极推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行压力加大，再融资进度不及预期，货币政策转向超预期。