业绩保持高增长，21Q2 更进一步

    　　公司上半年实现营收250.19 亿元，同比增长25.21%。归母净利润95.19 亿元，同比增长21.37%。同比增速较21Q1 的21.80%和18.32%更进一步。

    　　21Q2 营收和利润同比增速较21Q1 更进一步。营收和拨备前利润同比增速提升主要系投资净收益21Q2 同比增长27.83%（21Q1 同比下滑29.83%）。

    　　归母净利润同比增速提升主要由于免税收入增加导致的所得税大幅下滑，其中21Q2 所得税同比下滑122.95%（21Q1 同比增长128.90%）。

    　　净息差较Q1 缩窄，较去年仍走阔

    　　上半年公司净息差2.33%，较去年全年提升3bp，同比提升8bp，但较21Q1的2.55%缩窄22bp。净息差缩窄主要由于生息资产收益率下滑较快，根据我们测算，21Q2 单季度生息资产收益率较21Q1 下滑20bp，计息负债成本率提升15bp。

    　　资产端收益较去年全年基本持平

    　　上半年生息资产收益率较去年全年增长1bp，其中贷款收益率较去年全年下滑14bp，对公和零售分别下滑16bp 和47bp。参考央行披露的二季度货币政策执行报告，6 月新发贷款加权平均利率较上年12 月下滑10bp。公司贷款收益率下降趋势和行业方向基本一致。

    　　零售贷款方面，上半年末零售贷款余额中消费贷占比64.18%。今年上半年消费需求减弱，一定程度上影响消费贷利率，消费贷利率走低可能是上半年零售贷款收益率继续下滑的原因之一。随着6 月社零增速企稳，消费需求边际回暖。消费贷利率有望企稳回升，公司贷款定价有一定提升空间。

    　　资产质量夯实，配股落地补充核心一级资本

    　　上半年末公司不良率0.79%，与2020 年末持平。关注贷款占比0.39%，较2020 年末下滑11bp，单季度不良净生成率仅0.48%。同时，公司风险抵补能力进一步增强。上半年末拨备覆盖率510.13%，较2020 年末提升4.54pct。

    　　上半年末公司核心一级资本充足率9.38%，较2020 年末下滑14bp。按照上半年末风险加权资产计，配股完成则可以将核心一级资本充足率提升99bp至10.37%。配股若在三季度完成，资产扩张空间有望进一步打开。

    　　投资建议：公司深耕江浙优质经营区域，区域经济韧性足，在疫情后率先恢复有利于公司基本面改善。近年来公司持续推进盈利来源多元化，大零售及轻资本业务盈利占比不断提升，为业绩可持续高增长打下坚实基础。

    　　公司盈利能力强，资产质量优异，我们看好公司发展前景。预测2021-2023年归母净利润增速为23.56%、20.65%和18.44%，对应2021 年BVPS 为20.31元，对应静态PB 为1.77 倍。维持目标价49.45 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，影响宏观经济恢复，信用风险爆发；信贷需求减弱，利率下行；出台让利政策