事项：

    　　宁波银行发布半年报，2021年上半年实现归母净利润95.2亿元，同比增长21.4%，实现营业收入250.2亿元，同比增长25.2%，ROE17.49%，同比上升0.02pct。上半年末总资产1.83万亿元，同比增长21.4%，其中贷款同比增长26.9%，存款同比增长13.2%。

    　　平安观点：

    　　Q2 利润增长强劲，非息收入表现亮眼

    　　宁波银行上半年归母净利润同比增长21.4%，较一季度增速提升3.1pct，对应Q2 单季增速24.6%（Q1 单季增速为18.3%）。从营收来看，公司上半年营收增速25.2%，对应Q2 单季增速29.3%，较Q1 提升7.5pct。我们认为营收增长由利息收入和非息收入共同推动。分项来看，上半年净利息收入同比增长21.9%，规模、息差均有正贡献。非息收入同比增长31.5%，占营收比例同比提升1.7pct 至36.1%，增长强劲主要归因于投资收益高增。上半年其他非息收益同比增长63.0%，其中投资收益同比增长43.8%（v.s. -21.5%，2021Q1），我们判断受益于二季度债券市场的持续回暖。上半年手续费及佣金净收入同比下降0.68%，主要原因是代理业务手续费支出增加，与公司财富管理加大发力有关，仅从收入端来看（+11.4%，YoY），依然保持快速增长，我们判断主要由财富管理相关收入拉动，代理类收入、托管类收入同比增长13.2%/40.0%。

    　　贷款定价拖累息差下行，存款成本维持低位

    　　公司上半年净息差2.33%（v.s. 2.55%，2021Q1），我们认为息差下行主要受资产端尤其是贷款定价影响。资产端来看，公司上半年生息资产收益率4.69%（-3BP，YoY），其中贷款收益率同比下行27BP 至5.86%。负债端成本仍在改善，上半年付息负债成本率2.10%（-12BP，YoY）。存款成本维持低位保持领先，存款成本率1.82%（-13BP，YoY），其中对公存款付息率同比下行17BP至1.68%，个人存款付息率同比下行5BP 至2.30%。

    　　上半年末总资产 1.83 万亿元，同比增长 21.4%，增速较一季度增加 1.7pct，资产维持高速扩张。资产结构持续优化，贷款规模同比增长 26.9%，与去年同期相比，贷款在总资产中占比提升 1.8pct。贷款结构来看，零售贷款同比增长 56.7%，占比较去年同期提升 7.4pct 至 38.9%，投放力度继续向高收益资产倾斜，个人消费贷款、经营贷款规模同比增长 35.0%/76.4%。负债基础巩固，公司上半年存款同比增长 13.2%，其中个人存款余额同比增长 19.8%，呈现高质量发展态势。

    　　资产质量保持优异，拨备覆盖率维持高位

    　　公司上半年末不良率 0.79%，环比一季度持平，维持在行业较低水平。我们测算 Q2 单季年化不良生成率0.48%，环比下降 59BP，不良生成率维持低位。前瞻性指标来看，公司上半年末关注率 0.39%，较年初环比下降 11BP，资产质量表现持续优于同业。上半年计提拨备同比增长 36.5%（v.s. 19.5%，2021Q1），Q2 单季年化信贷成本 1.49%，同比提升 35BP，在资产质量改善的情况下拨备计提力度依然不减。上半年末拨备覆盖率 510.13%，环比上升 1.56pct，领先于同业，风险抵补能力突出。拨贷比 4.02%，环比上升 1BP，拨备持续夯实。

    　　投资建议：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业。Q2 盈利增速进一步提升，资产质量保持优异，目前 500%以上的拨备覆盖水平为公司稳健经营和业绩弹性带来支撑。同时，公司多年来深耕小微企业客群，小微贷款规模稳健增长，持续聚焦大零售业务和轻资本业务的拓展，零售贷款保持高速增长，我们继续看好公司盈利高速增长的可持续性。7 月公司配股方案已获得证监会审核通过，预计带来 120 亿元资本补充，根据21Q2 静态测算核心一级资本充足率将提升 1pct，有利于进一步打开未来规模扩张空间。结合公司 21 年半年报数据，我们维持公司盈利预测不变，预计公司 2021/2022 年 EPS 分别为 3.05/3.60 元/股，对应盈利增速分别为 21.8%/18.1%。目前宁波银行对应 2021/2022 年 PB 分别为 1.83x/1.59x，鉴于公司盈利能力、资产质量领先同业，息差保持稳健，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示

    　　1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。