营收、PPOP、盈利均保持高增长。宁波银行发布21 年中报：21H1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长25.2%、24.6%、21.4%，增幅较一季度分别提高3.4pct、3.3pct、3.1pct，业绩基本符合预期。21H1营收增长较好主要得益于：（1）规模扩张较快叠加息差同比回升，利息净收入同比增长21.9%；（2）非息收入同比增长31.5%，其中，财富管理持续发力，在代理业务和托管业务收入较快增长带动下，手续费收入同比增长11.4%，但受代理业务手续费支出增加较多拖累，同期手续费净收入同比减少0.7%。营收高增长的同时结构也在优化，大零售及轻资本业务贡献不断提升，21H1 个人业务营收和非息收入占营收比重分别为34.7%、36.1%。21H1 归母净利润增速低于营收增速，主因是：

    （1）为强化大零售战略实施和科技赋能，员工费用和科技投入增加，成本收入比同比上升；（2）加大了贷款和表外业务减值损失计提力度。

    存款成本降低助力负债成本显著改善，资产收益率企稳势头显现，息差持续改善可期。21H1 年化净息差为2.33%，同比上升8bps、较20A上升3bps，主因均是负债成本率下降较多。这主要得益于公司借助金融科技赋能，进一步深化客户工程建设，带动优质存款基础客群持续扩大，对公活期、定期存款价格均大幅改善和个人活期存款占比提升，价格和结构因素共同促进存款成本率持续下行，21H1 存款成本率同比下降13bps、较20A 下降4bps。此外值得关注的是，随着高收益资产（贷款尤其是个人贷款）占比的提升，资产收益率逐渐企稳回升，21H1 资产收益率较20A 回升1bps。综合来看，后续息差有望继续改善。

    各项风险指标均保持优秀水平，高拨备继续增厚。21H1 末，不良率0.79%，持续保持低位；结构上，上半年对公不良率大幅下行、个人不良率反弹但绝对值较低；关注类贷款及逾期贷款的占比分别为0.39%和0.84%，不良生成率（测算值）下降至0.50%，均保持在较低水平；拨贷比 4.02%，拨备覆盖率510.13%，风险抵御能力继续增强。

    投资建议：公司深耕优质经营区域，客户基础扎实，坚持聚焦于大零售和轻资本业务拓展，营收有望保持较快增长，考虑到扎实的风控和较高的拨备水平，后续配股资金到位也将对业务拓展提供有力的资本支撑，业绩增速有望继续保持优于同业的高水平。预计公司21/22 年归母净利润增速分别为23.7%、24.5%，EPS 分别为2.97/3.73 元/股，当前A股股价对应21/22 年 PE 分别为12.1X/9.6X，PB 分别为1.81X/1.56X，综合考虑近两年PB 估值中枢和基本面情况，我们给予公司21 年PB估值2.1X，对应合理价值为41.71 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。