中报亮点：1、财富管理业务客户数和AUM 保持高增；私人银行表现更为亮眼，AUM 同比增速在50%。报告期末，财富管理客户数同比高增17%；个人金融总资产实现6095 亿元，同比增24%。基金保有量 1009 亿元，占比AUM 较20 年底提升2.2 个百分点至16.6%。私银客户数实现同比63%的增长，客户金融总资产1288 亿元，同比增长50%。2、公司高盈利、高成长属性持续：宁波银行营收和PPOP 均同比增25%，增速维持向上趋势。净利润同比增21%，基本与营收和拨备前利润增速匹配。3、个人活期增速非常亮眼、同比增63%。公司持续探索核心客户经营模式，在稳步推进财富管理业务发展的同时，致力于打造包括 APP月活、支付绑卡、工资代发、生活缴费、信用卡权益等在内的一揽子服务生态，不断增加高黏性的个人核心客户，有效沉淀高质量存款。4、11H21 净非息收入同比+32%（VS1 季度同比+7%）：净其他非息收入高增是主要支撑。净其他非息收入同比增63%，较1 季度的10%有所回升，一个是去年1 季度资金市场利率陡降带来的高基数影响在2 季度边际有所递减；另今年上半年狭义流动性宽松，资金市场利率震荡下行，使得2 季度投资收益不错。5、宁波银行资产质量非常扎实稳健，不良生成压力小，安全边际高。不良率连续4 个季度环比持平在0.79%。单季年化不良净生成环比下降37bp 至0.31%低位。可能向下迁移的关注类贷款占比环比微升3bp 在0.39%，由于关注类占比已经极低，边际的微变化对公司整体资产质量影响不大。公司维持一贯审慎原因，对拨备计提力度不减，安全边际很高。拨备对不良的覆盖程度环比上升1.6 个点至510.2%；拨贷比环比上升1bp 至4.02%。

    中报不足：净利息收入环比下降10%：净息差在高基数环比下行为主要拖累。净息差的环比回落有资产端和负债端共同的原因：累积年化时点资产端收益率环比下降10bp；负债端付息率环比上升8bp。资产端主要是贷款利率和债券投资利率下行的影响，总的资产结构变化不大。1、贷款利率下降原因：票据多增和ABS 出表。2、债券投资收益率预计有一定的下行。上半年狭义流动性宽松，资金市场利率震荡下行，预计对债券投资收益率也有一定的影响。

    投资建议：宁波银行是我们持续推荐的优质银行，市场化机制使其成长的持续性最强。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验，高盈利高成长持续，公司市场机制灵活、管理层优秀，是稀缺性的优质银行代表。公司2021E、2022E PB 1.81X/1.57X；PE 12.15X/10.19X（城商行 PB 0.81X/0.72X；PE 7.15X/6.34X，考虑配股宁波21E PB 为1.74X；PE 为12.83X）。宁波银行深化多元利润中心建设，财富管理是新跑道，未来公司仍能持续保持较快速增长，我们维持重点推荐。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。