营收高增，利润平滑，减值计提大幅增加。公司上半年营收增长迅猛，增速较 Q1 继续提升，Q2 单季度增速接近 30%；利润增速略低于营收，主要是公司主动加大了减值计提力度，Q2 单季度同比大幅多提 65.4%，利润增速有所平滑。收入方面：（1）利息净收入持续增长，但增速放缓，考虑到投资收益等大幅增长，预计是公司加大了国债等免税资产的配置，体现在息差（2.33%）较一季度 2.55%出现较大波动，同时所得税优惠较多。

    　　合并利息收入和其他非息收入来看，整体增速较 Q1 进一步提升，营收增长表现靓丽。（2）中收增长略显疲软，其中手续费收入保持稳定增长，而手续费支出持续大幅增加，猜测可能是营销费用增加。成本方面：（1）高投入高产出策略延续，上半年成本收入比 34.3%，与 Q1 持平，预计与公司零售战略推进，网点扩张、员工人数快速增加有关。（2）上半年综合信用成本 1.71%，去年高基数下，今年同比仍然大幅增加 36.7%，Q2 单季度同比+65.4%，营收高增长的“压力”下，加大减值计提力度，平滑业绩。

    　　贷款、投资资产保持快速增长，存款规模持平，同业负债增配。总资产增速较 Q1 加快。贷款方面，零售消费贷、经营贷、按揭均实现了较好增长，特别是按揭在低基数下增长较快；对公方面，制造业、商业贸易、租赁商务占比及新增较多。投资类资产，上半年增配了较多政府债券。负债方面，存款较 Q1 末基本持平，和去年节奏较为相似。相应地，同业负债和存单有所增加，可能是公司根据市场价格主动对负债结构进行调整。

    　　不良率保持低位，拨备覆盖率维持高位，资产质量优异。不良率连续持平于 0.79%，不良生成率 0.40%持续改善。Q1 大力度计提了 14 亿的表外业务减值，Q2 则加大了贷款减值计提力度，同时几乎不核销（仅核销 1 亿），但仍然维持了超低的不良率和超高的拨备覆盖率 510%，资产质量优秀；而如果进行适当的核销，不良率和拨备覆盖率将更加靓丽。瑕不掩瑜的是，本期逾期 90 天以上贷款和不良贷款的比值略有上升，但无伤大雅。总体来看，公司资产质量持续保持上市银行最优水平。

    　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司盈利预测，预计公司 2021、2022 年EPS（考虑配股实施完成）至 2.81 元、3.38 元，预计 2021 年底每股净资产为 18.17 元（考虑配股实施完成）。以 2021.8.13 收盘价计算，对应 2021年底的 PB 为 1.98 倍。维持对公司的审慎增持评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，规模增长不及预期