我们认为，宁波银行是实现高质量扩张、优秀银行典范，其核心竞争力体现为管理体制优秀、区位优势突出、业务模式清晰，中长期看ROE 将保持稳定且具备较好的成长性，理应享有估值溢价。

    　　管理体制优秀。①以陆华裕为董事长的管理层稳定，他们长期服务于宁波银行，对银行业务模式、风险防范具有深刻的理解，并通过持股与公司利益深度绑定；②股东持股比例均衡，国资、外资、民营资本相互制衡，其中，外资股东新加坡华侨银行与宁波银行的合作范围不断深入，向宁波银行输出资金、技术支持、人才培训，帮助宁波银行打造现代商业银行的雏形。

    　　区位优势突出。①宁波银行扎根宁波本土，向浙江渗透，并延伸至长三角地区，逐步形成以长三角为主体，珠三角、环渤海为两翼的业务布局；②宁波是一座典型的工业城市，制造业发达，企业客户以民营、中小型为主；③依托中国市场经济最活跃、工业体系最发达、信用环境最优良、民营小微客户众多的区域，宁波银行在客群选择、风险防范方面有得天独厚的优势。

    　　业务模式清晰。①公司银行条线定位中小企业，深耕长达二十年，这部分客户户均贷款规模仅1400 万元，对利率敏感度低，单个客户授信风险对银行影响相对偏小；②零售公司条线定位小微企业，户均贷款规模100 万元左右，客户选择标准严格，采用“网格化”模式批量获客，并实行专营化管理；③个人银行条线定位中高端白领，核心业务包括消费信贷（白领通）、财富管理、私人银行。④了解客户是其风控的内核，对公方面通过“人海战术”实地走访，考察客户经营场景，零售方面依靠第三方提供的公积金+社保+缴税记录验证；⑤宁波银行在细分市场客群定位清晰，并长期坚守，业务模式得到验证，未来仍将通过“大零售”转型，做大基础客群、加强交叉销售、做优财富管理。

    　　中长期看ROE 将保持稳定且具备较好的成长性。

    　　1) 宁波银行ROE 的优势明显，并且预计将可持续，主要体现为：①清晰的客户定位带来资产端定价能力提升，贷款收益率处于行业领先地位；②扎实的客户基础带来稳定的、相对较低成本的存款；③零售转型效果逐步体现，中间业务收入占营收比例仅次于招行；④资产质量与宏观经济走势基本一致，很难避免外部环境的波动，但宁波银行资产质量和同业相比更加优秀，抵御风险能力更强；⑤借助金融市场业务加杠杆，在ROA 提升的背景下，获取超过同业的ROE。

    　　2) 宁波银行本地市场份额持续提升，通过异地渗透将打开增长空间，预计未来5 年贷款复合增速预计能达到20%，成长性突出。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价49.38 元。我们预计公司2021年的收入增速为19.43%，净利润增速为19.58%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6 个月目标价为49.38 元，相当于2021 年2.5X PB。

    　　风险提示：异地分行下设机构进展不及预期；财富管理转型进度不及预期；突发事件扰乱经济复苏节奏。