我们认为，宁波银行为城商行的一面旗帜，市场化程度高，核心管理层稳定且能力突出，差异化经营战略清晰。以长三角为主，长期深耕中小微，风控能力突出且经受住了经济周期考验，兼具较高的息差与较低的不良，实现了领先的盈利能力。20 年加权平均ROE 达14.9%，行业领先。财富管理有望成为新增长极，驱动ROE 上升。首次覆盖，给予“审慎推荐-A”评级，目标价43.32-47.26 元/股。

    　　以长三角为重心，深耕中小微，重视差异化经营。以长三角为主体，以珠三角、环渤海湾为两翼的“一体两翼”发展策略，并在浙江省内地级市全覆盖。

    　　股权分散多元，外资、国有资本与民营资本相互制衡，公司治理完善，市场化程度高。核心管理层稳定且能力突出，实施“大银行做不好，小银行做不了”的经营策略，长期深耕中小微，积累差异化的比较优势。

    　　风控能力突出，兼具较高的息差与较低的不良。坚持“控制风险就是减少成本”的风控理念。20 年末，不良贷款率为0.79%，逾期贷款率与关注贷款率均低于1%，资产质量优异。我们认为，这得益于好的经营区域，垂直化的授信审批体系，精细化管理以及市场化的机制。1Q21 净息差达2.55%，大幅高于同期城商行整体1.89%的净息差水平，优势明显。

    　　财富管理为新增长极，有望驱动ROE 上升。财富管理赛道空间大，具备较高的成长性。产品代销与资产管理为财富管理的两翼，财富管理是银行轻资本转型的关键。宁行区域优势明显，长期深耕中小微客户，其企业主为潜在私行客户。截至20 年末，零售AUM 达5340 亿元，同比增长22%；基金代销可比同业领先。依托市场化机制，宁银理财及永赢基金有望成为头部资管机构。

    　　我们认为，宁波银行为城商行的标杆，市场化程度高，核心管理层稳定且能力突出，差异化经营战略清晰。深耕中小微，风控能力突出且经受住了经济周期考验，兼具较高的息差与较低的不良，盈利能力领先。财富管理有望成为新增长极，驱动ROE 上升。我们预测其21/22 年净利润增速24.0%/19.5%。

    　　首次覆盖，给予“审慎推荐-A”评级，目标价43.32-47.26 元/股。

    　　风险提示：经济失速导致资产质量大幅恶化，核心高管退休或变化等