投资要点

    　　季报亮点：1、核心盈利能力在高基数仍实现高速增长：营收同比+22%，净利润同比+18.3%。净利息收入增长为主要支撑，1 季度同比量平价增，推动净利息收入同比高增32%。2、净利息收入同比+32%：规模维持平稳高增，息差同比大幅上行：生息资产规模同比增20%，年化时点净息差2.08%，同比上升15bp。息差环比拆解，资产端收益率环比上行，负债端收益率环比下降。公司资产端收益率低点已经过去，在利率与结构的带动下持续呈上行趋势。负债端主动负债压力最大点也已经过去，预计后续维持平稳。3、1 季度净非息收入同比+10%，主要为净其他非息收入增长回暖带动。交易能力卓越：宁波银行在去年高基数下仍实现净其他非息同比10%的增速（去年1 季度净其他非息收入同比增57%）。净手续费同比增长2.4%，由于发力期费用投入增加一定程度拖累净手续费增速。收入端来看，财富管理手续费及佣金收入同比增长65%。4、资产质量优中更优，安全边际进一步提升。单季年化不良净生成环比下降8bp 至0.68%，绝对值处于低位。不良率环比持平、为0.79%。未来不良压力非常小，关注+不良处于历史以来的低位；关注+不良的生成也在低位，关注类贷款占比环比下降14bp 至0.36%。关注+不良净生成率环比下降46bp 至0.23%。

    　　风险抵补能力进一步增强，拨备对不良的覆盖维持在高位。拨备对不良的覆盖程度环比提升3 个点至508.6%的超高位；拨贷比环比持平在4.01%。

    　　5、公司资产获取能力非常强，零售发力在负债端的沉淀也成效显著：企业贷款维持平稳高增、同比+21%，显示公司项目拓展能力优越。个贷投放持续发力，同比高增54%，侧面显示公司激励与考核机制的市场化。个人存款同比高增、同比+20%，远高于对公存款9 个点的增速。占比总存款也较去年同期微升0.1 个点至15.4%。

    　　季报不足：信贷规模高增下，核心一级资本充足率环比有所下降。1Q21核心一级资本充足率为9.39%环比下降13bp。

    　　投资建议：宁波银行是我们持续推荐的优质银行，市场化机制使其成长的持续性最强。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验，高盈利高成长持续，公司市场机制灵活、管理层优秀，是稀缺性的优质银行代表。公司2021E、2022E PB 2.06X/1.79X；PE 14.32X/12.03X（城商行 PB 0.88X/0.79X；PE 9.17X/8.15X，考虑配股宁波21E PB 为1.94X；PE 为14.83X）。宁波银行深化多元利润中心建设，财富管理是新跑道；市场机制和长期形成的企业文化，会确保宁波银行成长的持续性最强。我们维持重点推荐。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。