事件：宁波银行2021 年一季度营业收入132.26 亿元，同比增长21.80%；归属于母公司股东净利润47.35 亿元，同比增长18.32%，对应EPS 为0.79 元/股；期末总资产1.72 万亿，较期初增长5.90%，归属于母公司普通股股东净资产1084.19 亿元，较期初增长4.58%，对应BVPS 为18.05 元/股。宁波银行一季度收入增速显著超出市场及我们的预期，净利润增速优于预期。
投资要点
盈利预测与投资评级：宁波银行一季度的核心亮点是净息差跳升，带动净利息收入高增长32.1%，源自零售贷款占比不断提升，及负债成本持续回落。今年继续看好“大零售战略”开花结果，零售信贷、财富管理收入延续高增长，资产质量保持上市银行最优。我们上调公司2021、2022 年归母净利润增速至20.0%（+0.1%）、+19.6%（+0.2%），目前估值14.10x2021PE、2.06x2021PB，作为核心零售银行重点推荐，维持“买入”评级。
资产&负债：零售贷款推动，资产规模继续高歌猛进，存款高增长12.1%。
资产端，宁波银行一季度总资产较期初增长5.9%，主要由贷款和金融投资拉动，一季度贷款总额较期初增长7.1%，占总资产比例提升至42.8%。此外，金融投资较期初增长7.1%，同业资产则下滑18.2%。总体上，宁波银行一季度规模仍保持高速扩张，因此核心一级资本充足率下滑至9.39%，不过公司近期将启动新一轮配股再融资，以继续支撑高成长扩张步伐。
贷款结构中，对公与零售贷款分别较期初增长8.8%和9.4%，往常一季度更侧重于对公贷款投放，但今年零售增速超过对公，反映出大零售战略继续深化。零售贷款延续了2020 年下半年以来持续高速扩张的态势，虽然未披露明细，但我们预计住房按揭贷款和个人经营性贷款都实现高增长。一季度末，零售贷款在贷款中的占比提升至2015 年以来的新高38.9%。
负债端，一季度末总负债较期初增长6.1%，主要由存款增长支撑。i）存款总额较期初高增长12.1%，存款增长延续往年季节性趋势，预计一季度加大存款营销力度，其中，公司存款和零售存款分别增长11.7%和13.6%。ii）一季度同业负债、债券较期初的增速分别为-12.5%和+1.3%。
净息差：较2020 年全年跃升25BP！预计资产收益率上行+负债成本降低。
新口径下宁波银行一季度净息差2.55%，环比2020 年全年大幅跳升25BP，上行幅度超预期。净息差的强劲反弹推动一季度利息净收入同口很高增长32.1%，这也是总收入高增长的核心支撑。其中，利息收入增长17%，我们推算生息资产收益率4.84%，较2020 年全年的4.68%强劲反弹，我们判断一方面源于贷款利率回升，另一方面源于去年下半年以来持续发力零售，零售贷款高速扩张后，结构变化推升了一季度资产端收益率。此外，一季度末贷款总额占总资产的比重提升至2012 年6 月以来的新高42.8%，资产摆布的变化也有利于收益率提升。
进一步测算，负债成本率约2.03%，而2020 年全年为2.14%，我们判断负债成本的降低预计源于高成本存款严监管，及公司持续沉淀活期存款。由于“大零售战略”深化，公司一季度末个人存款较期初增长13.57%，同时对公存款也增长11.71%。
中收：手续费及佣金支出的上升短期拖累中收增速，但财富管理保持高增长。
宁波银行一季度非利息收入总体增长7.1%。其中，手续费及佣金净收入同比仅增长2.4%，但手续费及佣金收入同比增速仍高达16.2%，尤其财富管理收入同比大幅增长65.0%，我们预计代销基金、理财、保险等收入增长显著。不过，一季度手续费及佣金支出同比大幅增长205.5%，拖累中收增长。我们预计可能源自公司在零售业务方面加大资源投入。其他非利息收入同比增长10.1%，受衍生工具公允价值变动的影响，一季度公允价值变动损益同比大幅下滑50.1%。
支出：成本收入比上行，信用减值计提力度明显加大压制了净利润增速。
宁波银行一季度成本收入比34.29%，同比上行0.61pct，位于历史同期较高水准，我们预计源自公司强化零售战略而加大资源投入。更关键的是，一季度信用减值计提34.8 亿元，同比增长19.5%（2020 年全年同比增长16.2%），与多数同业银行不同，宁波银行在今年一季度反而加大了信用减值计提力度，体现出资产质量最优质的银行，逆周期管理信用风险的能力。
因此，归母净利润增速略低于收入及PPOP 增速，一季度增长18.32%。
资产质量：保持上市银行最低不良率0.79%，及最雄厚拨备覆盖率508.57%。
宁波银行一季度末不良率0.79%，与2020 年末持平，拨备覆盖率较上年末提升2.98pct 至508.57%，资产质量仍然领跑行业。从资产质量内核指标来看，我们测算“加回核销后的不良贷款净生成率”为0.68%，相比2019 年的0.79%回落，表明动态资产质量仍保持在非常优异的水平。因此，一季度34.80 亿元信用减值中仅21.36 亿元用于表内贷款的减值，其余金额预计用于表外资产，进一步全方位夯实表内外的综合资产质量。
风险提示：1）净息差未来超预期收窄；2）不良率快速上行；3）外贸、民营制造业等领域的融资需求大幅下滑。