事件：宁波银行1Q21 实现营业收入132.3 亿元，同比增长21.8%；实现归母净利润47.4亿元，同比增长18.3%，业绩超预期。1Q21 不良率季度环比持平0.79%，拨备覆盖率季度环比上升3.0pct 至508.6%，资产质量符合预期。

    高基数下营收、业绩增速均大超预期，ROE 重现向上趋势：宁波银行1Q21 营收同比增长21.8%，在高基数下仍大超我们预期（1Q20:33.7%，前瞻中预计1Q21:17.2%），PPOP增速亦达21.0%；归母净利润同比增长达18.3%（前瞻中预计：14.8%）亦大超预期。

    此外，1Q21 年化ROE 17.9%（2020：15.1%）已重现向上趋势。业绩增长驱动来看，除净利息收入对业绩正贡献18.9%外，拨备亦已反哺利润。预计在收入增长势能不减、信用成本计提压力明显缓解基础上，全年利润将保持领先于全行业的较快增长。

    资产质量基本盘保持优异，长期高质量发展基础扎实：1Q21 宁波银行不良率季度环比持平0.79%，连续十个季度低于0.8%；先行指标来看，关注率季度环比进一步下降14bps至0.36%，均保持上市银行最优水平；测算加回核销处置后不良生成率季度环比下降25bps 至30bps。此外，宁波银行表内、表外资产拨备均充分计提。1Q21 拨备覆盖率季度环比上升3.0pct 至508.6%，预计继续稳居上市银行第一；1Q21 计提表外资产拨备14 亿（2020 全年：10.7 亿），核销处置表外资产17.3 亿，长期发展基本盘保持扎实。

    规模高增、结构优化，净息差环比走阔：1Q21 宁波银行净息差环比走阔33bps 至2.55%，预计生息资产收益率企稳上行叠加负债成本持续改善共振息差表现。从结构上看，1）资产端，1Q21 宁波银行总资产同比增长19.7%，其中贷款同比增长25.9%，自18 年以来增速持续高于总资产，贷款占比季度环比上升0.5pct 至42.8%。贷款结构来看，1Q21新增信贷继续向零售倾斜，新增零售贷款占新增贷款超50%，零售贷款占总贷款比重季度环比上升0.9pct 至38.9%。2）负债端，1Q21 宁波银行总存款同比、环比分别增长11.5%、12.1%，存款占总负债比重季度环比上升3.5pct 至64.9%。存款结构开看，零售存款占比稳步提升，占总存款比重季度环比上升0.2pct 至22.0%。

    此外，我们已关注到，宁波银行以财富管理业务为抓手深入推进零售战略，转型效率持续趋优：1Q21 宁波银行非息收入、中收在去年高基数的基础上（原口径1Q20 同比：

    52.3%、47.9%）同比仍增长7.1%和2.4%，占营收比重分别为36.2%、13.5%（2020：

    32.2%、15.4%）。1）1Q21 宁波银行手续费收入同比增长16.2%，其中财富管理业务收入同比大幅增长65%，占手续费收入比重已超50%。凭借大零售战略、财富管理业务为抓手，宁波银行有望持续深化轻资本运营转型成效。2）手续费支出同比大幅增长206%拖累中收增长，预计与持续发力零售带来短期费用增加有关，我们注意到1Q21 宁波银行成本收入比亦同比上升0.6pct 至34.3%。预计伴随科技赋能、人均产能及效率稳步提升，这部分费用增长亦将趋缓。

    盈利预测及投资建议：宁波银行一季报营收、业绩、息差均大超预期，资产质量持续保持上市银行最优的标杆品质，ROE 亦已现回升趋势。在规模高质量快速扩张同时，以财富管理业务为抓手推进轻资本运营转型亦助力更好实现资本内生补充。上调盈利预测，调低信用成本、调高中收，预计2021 年宁波银行业绩增长回归正常区间，2021-23 年归母净利润同比增速分别为19.3%、20.9%、21.4%（原预测17.6%、20.8%、21.2%），当前股价对应2.05X 21 年PB，维持“买入”评级。

    风险提示：经济大幅下行引发不良风险。