投资要点：宁波银 行的一季报彰显了龙头风范，利润大幅增长的同时，息差也大幅提升。我们持续看好宁波银行的表现，维持“优于大市”

    　　评级。

    　　Q1 营收和利润大幅增长。2021 年Q1 营收同比增长21.80%，归母净利润同比增长18.32%。营收中，利息净收入同比大幅增长了32.10%。非息收入中的财富管理业务收入也同比增长了65.01%，表现优秀。

    　　负债结构优化助力息差走强。 2021Q1 宁波银行的息差为2.55%和2020 年全年的息差相比增加了25 个BP。其中宁波银行的存款占整个负债端的比例从2020年末的61.89%提升至Q1 的65.34%，存款占比的提升有利于宁波银行更好的应对未来利率上行的趋势，未来宁波银行的息差有望继续走强。

    　　关注类贷款占比持续下降。2021 年Q1 的不良率为0.79%和2020 年末一致，不良生成率只有0.30%是疫情以来的新低，拨备覆盖率从2020 年末的505.59%小幅上升至Q1 的508.57%，关注类贷款占比则从2020 年末的0.50%压降至Q1的0.36%，资产质量继续得到夯实。同时宁波银行积极核销，Q1 核销了8.12 亿元，2020 年同期只有4.03 亿元。

    　　投资建议：我们预测2021-2023 年EPS 为3.02、3.50、4.03 元，归母净利润增速为20.71%、15.72%、15.08%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为49.36 元；考虑公司优秀的业绩，我们认为理应给予公司溢价，根据PB-ROE模型给予公司2021E PB 估值为2.2 倍（可比公司为0.80 倍），对应合理价值为43.51 元。因此给予合理价值区间为43.51-49.36 元（对应2021 年PE 为14.41-16.34 倍，同业公司对应PE 为6.52 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化