投资要点

    　　宁波银行4 月23 日晚公布2021 年1 季度报告。公司实现营业收入132 亿元，同比增长21.8%；实现归属于母公司股东的净利润47 亿元，同比增长18.3%。

    　　每股净资产18.05 元，加权平均净资产收益率17.86%。

    　　营收/PPoP/利润皆高增（21.8%/21%/18.3%），总体业绩超市场预期。本季度营收提升至20%以上，较上一季度（13.9%）改善明显。业绩增长主要驱动因素来自：（1）规模和息差通向驱动净利息收入+32.1%，息差预计同比提升超过30bps。（2）中收保持增长，财富管理收入贡献明显提升，财富管理手续费（10.95 亿）接近总中收半数，同比保持65%的增长水平。

    　　成本方面：（1）高投入高产出策略延续，成本收入比升至5 年同期新高（34.3%），预计与公司零售战略推进，网点扩张、员工人数快速增加有关。

    　　（2）信用成本回升至高位，综合信用成本1.95%，减值同比增速19.5%（去年基数极高），非标资产迅速回表处理。

    　　积极扩表与负债调整同步推进，零售贷款占比升至39%。资产规模保持快速增长态势。相较于上一期，公司略降低了扩表速度但仍处于较快区间。

    　　负债结构调整推进，Q1 较低的市场利率给予公司有利的负债调整窗口，存款增速从2020 年的约20%下降至11.4%，环比增速12%，预计与压降高成本存款有关。NIM 2.55 改善明显（环比+33bps），负债端贡献显著。

    　　尽管公司未披露同比数据，但考虑到去年NIM 逐季走高，定价同比贡献预计超过35bps 或13%+。公司在量价选择上更加均衡，整体付息率水平已从2.3%-2.4%区间降至2%左右的舒适区域。

    　　不良率低位持平，非信贷类资产处置加速，拨备覆盖率高位小幅改善。

    　　21Q1 不良率持平于上个季度末的0.79%。关注类贷款占比从20Q1 的0.74%持续下降至21Q1 的0.36%。公司还计提了14 亿的表外业务减值（并核销17 亿）。指向资产质量持续改善的同时，对资管新规过渡期内非标处置明显提速，未来3 个季度压力较小。

    　　我们调整公司2021、2022 年EPS（考虑配股实施完成及分红）至2.77 元和3.41 元，预计2021 年底每股净资产为18.01 元（考虑配股实施完成及分红）。以2021.4.23 收盘价计算，对应2021 年底的PB（还原分红及配股）为2.02 倍。公司区位优势明显、管理层稳定，向财富管理转型战略快速推进并已经取得阶段性积极成果，而外延式扩张仍将给未来2-3 年的经营带来较高的成长加成。我们继续看好公司治理结构上优势及战略先发性和执行能力，维持对公司的审慎增持评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，规模增长不及预期