事件：4 月23 日，宁波银行披露2021 年一季报：归母净利润同比+18.32%（2020 年同比+9.73%），营收同比+21.80%（2020 年同比+17.19%）。一季度年化加权ROE 17.86%，同比-26bp。截至2021Q1 末，公司资产总额同比+19.72%（2020 年末+23.45%），不良贷款率0.79%，环比持平。

    　　点评

    　　净息差同比增幅扩大，营收和利润高速增长

    　　公司具有高成长性，2021Q1 营业收入和拨备前利润同比增速分别较2020年提升4.61pct 和10.39pct 至21.80%和21.01%，重新回到疫情前的高增速水平，归母净利润同比增速较2020 年提升8.58pct 至18.32%，在已披露数据的上市银行中位居第二。业绩加快释放主要源自净息差同比增幅较2020年显著扩大，其次成本费用同比增速放缓和拨备贡献也带来了积极的影响。

    　　净息差显著改善，资产负债结构优化

    　　公司2021Q1 单季年化净息差2.55%，较去年全年提升25bp，环比上升33bp。

    　　根据我们测算，这是生息资产收益率提升和计息负债成本率下降共同所致，其中，前者是主要原因。公司资产负债结构优化。2021Q1 末收益率相对较高的贷款占生息资产的比例环比提升45bp。其中，票据额度向贷款腾挪，截至2021Q1 末，公司贷款和个人贷款占总贷款的比例分别环比提升84bp和81bp。负债端，成本率相对较低的存款占计息负债的比例环比提升3.7pct。2021Q1 单季年化净息差同比以及较去年全年大幅改善，一定程度上与2020 年疫情影响下基数较低有关，同时也表明随着疫情好转，公司的定价能力和息差水平有所改善。未来随着政策回归正常化，资产端定价有望提升，叠加资负结构优化，净息差改善可期。

    　　资产质量遥遥领先，隐性不良压力再度减轻

    　　公司资产质量继续保持在上市银行最优水平。2021Q1 末不良率0.79%，已连续四个季度持平；拨备覆盖率环比上升2.98pct 至508.57%，在已披露数据的上市银行中继续位列第一，抵御风险能力强劲，拨备反哺利润的空间十分充裕。2021Q1 末关注类贷款占比环比大幅下降14bp 至0.36%，创下历史新低，隐性不良贷款生成压力进一步减轻，继续位于上市银行最低水平。

    　　投资建议：关注轻资本转型和资本补充进展，维持“买入”评级公司作为城商行龙头，扎根浙江，坐拥区位优势，深耕小微，并坚持拓展大零售和轻资本业务，一季度财富管理手续费及佣金收入同比增速高达65.01%。2021Q1 末公司核心一级资本充足率9.39%，目前配股方案已获宁波银保监局核准，不超过95 亿元二级资本债已获批，资本补充可期。而充足的资本将为公司规模扩张补充弹药。由于公司有资本，有资产配置空间，更有风控能力，我们看好其未来业务发展空间和利润释放前景，将21-22年业绩增速预测由14.5%/17.8%提高至16.44%/18.37%，对应2021 年BVPS为20.15 元，对应静态PB 为2.02 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，政策出台不及预期等。