营收实现稳步增长，看好公司中长期发展前景

    　　公司23 年实现营收75.6 亿元，同比+21.24%，归母、扣非净利润为3.4、2.9 亿元，同比+19.2%、+3.1%；Q4 单季营收为16.0 亿元，同比-38.3%；归母、扣非净利润为0.83、0.83 亿元，同比+20.2%、+19.7%，Q4 利润增长较快主要系毛利率大幅提升及利息收入增加0.87 亿所致。23 年全年非经常性损益为0.50 亿元，同比减少0.46 亿元。23 年公司现金分红比例为22.6%，同比-1.9pct，对应3 月29 日收盘价股息率为1.4%。我们预计公司24-26 年归母净利润为4.0、4.7、5.4 亿（24-25 年前值4.08/4.84 亿元），我们认可给予公司24 年18 倍PE，对应目标价为10.17 元，维持“买入”评级。

    　　总承包业务增速较快，毛利率短暂承压

    　　分业务来看，公司23 年总承包业务/设计、技术性业务分别实现营收71.6、2.0 亿元，同比分别+21.5%、-9.6%；毛利率分别为9.8%、28.7%，同比-1.6pct、-2.2pct，整体毛利率为10.4%，同比-1.8pct，各业务毛利率同比下滑导致整体毛利率下滑，Q4 单季度毛利率为21.5%，同比+8.44%。从区域分布来看，公司境内、境外分别实现营收75.3、0.3 亿元，同比+21.2%、+39.4%，境外业务增长较快。

    　　在手订单充裕，看好公司境外业务布局

    　　23 年全年公司新签订单179.6 亿元，同比+8.5%，其中化工类、非化领域订单为131.72、47.93 亿元，同比-2.75%、+174.20%，23 年新签新材料、新能源领域订单58.93 亿元，先后承揽多个新材料相关领域的总承包、设计、咨询项目，以及大连洁净能源集团滩涂光伏离网制氢等新能源相关的设计、咨询项目。区域上来看，新签国内、国外项目订单126.7、52.9 亿元，同比-13.43%、+176.9%。公司聚焦“国际化”发展战略，强力推进境外经营，注册成立南非分公司，增加泰国等经营驻点，境外营销机构对所在国及辐射区域的经营活力显著提升。截至23 年末，累计已签约尚未完工项目达383 亿，为当期营收的5.1 倍，订单充裕有望保障后续业绩增长。

    　　费用管理能力提升，现金流整体保持优异

    　　期间费用率为4.03%，同比-1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1pct、-0.1pct、-0.2pct、-0.7pct，费用控制能力较好，其中财务费用较上期同比-100.4%，主要系利息收入较上年同期增长0.8 亿。资产及信用减值为-1.0 亿元，同比减少0.1 亿元，综合影响下净利率为4.8%，同比-0.04pct。现金流来看,公司23 年CFO 净额为5.12 亿元，同比多流入0.74亿元，收付现比分别为93.3%、85.8%，分别同+2.8pct、+7.9pct，现金流整体保持较好水平。

    　　风险提示：合同履约进度不及预期，项目回款不及预期，境外经营风险。