煤化工有望复苏，新能源工程及实业布局提供新成长点公司煤化工与化工工程业务占比超9 成，我们认为新型煤化工行业在原料用煤不纳入能耗指标后，或已逐步回暖，盐湖提锂、POE 以及熔盐储热等新能源相关业务方向亦有望贡献工程收入。中长期来看，对PBAT 及更先进降解材料的战略布局有望增厚实业利润。22H1 公司新签订单84 亿，同比增195%，超去年全年收入，订单高增为公司成长奠定基础。

    新能源工程端具备先发优势，有望享受行业高景气红利1. 盐湖提锂：公司去年中标西藏扎布耶盐湖一期EPC+O 项目，项目金额建设21.2 亿+运营10.7 亿，计划三年达产有望领先行业，是国内能够提供盐湖提锂项目完整工程服务的龙头公司之一，我们预计后续公司仍有望在盐湖提锂领域斩获更大规模订单。

    2. POE：公司与母公司中国化学共同研发POE 中试装置，项目开发工期为21-23 年，在化工工程公司中，公司POE 工艺包研发优势显著。后续若POE 持续放量带动行业扩产，公司有望充分受益。

    3. 熔盐储热：2014 年公司与中科院等离子体物理研究所，共同完成10MWht 熔盐储热测试，目前已完成内蒙乌拉特光热项目，并为振发新能源、中船前海（深圳）综合能源等客户编制了熔盐储热技术方案，公司还为陕西煤业集团、新疆天业集团、甘肃金川集团、陕西北元集团等多个客户量身打造了“新能源+熔盐储热+化工”技术方案，实现化工项目绿电、绿氢、绿色蒸汽一体化供应。后续化工项目中该项技术的渗透率提升有望为公司化工EPC 提供额外收入增量。

    4. 此外公司今年以来在磷酸铁、六氟磷酸锂等工程领域也有较大突破。

    PBAT 一期开车成功，后续有望沿可降解领域持续布局实业公司与新疆天业合资PBAT 项目规模为50 万吨/年，并通过配套建设30 万吨原料BDO，锁定成本获得稳定利润，目前一期10 万吨PBAT 项目装置已经开车成功，顺利产出优质PBAT 聚酯产品，性能指标全面优于国家标准。

    同时成立天业祥泰，布局PBAT 的销售工作，公司处于新疆区域，市场开拓方面或具备一定优势。公司拟通过定增引入战投陕煤集团，定增完成后陕煤持股比例将达到20.77%，成为公司第二大股东，后续双方有望在PBAT、PBS、PHA、DMC 等实业领域进一步取得合作成果。

    看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级我们认为公司新签订单大幅增长有望增厚业绩，后续若激励机制改善，公司业绩有望超预期，预计22-24 年归母净利润3/3.6/4.3 亿元，对应PE 为20.1/16.8/14.1 倍，参考可比公司估值，给予22 年30 倍PE，对应目标价16.58 元，维持“买入”评级。

    风险提示：碳酸锂产能释放不及预期，国内可降解塑料产能或过剩，合同履约进度不及预期，项目回款不及预期。