业绩增长稳定，雄 厚实力助力订单。公司21 年预计实现营收60.03亿元，同比增15.22%；归母净利润2.41 亿元，同比增21.90%；截止21 年底已签约未完工订单221.6 亿元，订单充足。得益于公司在化学工程领域雄厚的技术实力，公司22 年一季度新承接了安徽碳鑫和云南三环项目，合同金额合计超20 亿元。

    基建投资规模仍有望扩大，央企身份大有助益。一季度，全国固定资产投资（不含农户）10.5 万亿，同比增长9.3%，基础设施投资（不含电力）同比增加8.5%，已累计发行专项债1.25 万亿元，占提前下达额度的86%。经济数据仍有压力，“适度超前开展基础设施投资”政策仍将发挥重要作用，在大力投资基建背景下，央企将在稳增长中承担重任，公司基础工程环境治理有望得到快速发展。

    盐湖项目稳定推进，一湖一法彰显专业实力。西藏矿业万吨级EPC+O订单（施工21.2 亿+运营10.7 亿）落地正常，后续预计大概率超产，同时受21 年以来锂价持续上涨的预期，公司有望获取可观收益分成。目前盐湖提锂方面已有 30 余亿订单落地，并且已有海外项目落地，公司盐湖提锂采用一湖一法，成本控制稳定，竞争优势得以保持。

    应收回款稳定，现金流预计改善。公司应收账款很大一部分来自政府的PPP 项目和公司合作伙伴项目，信用较好，风险相对较小。同时，公司起诉新疆天业与河南煤业7 亿多工程欠款，两公司都为实力较强国企，现已做出还款承诺，预期后续将对现金流情况和公司利润作出有效贡献。

    我们预期陕煤入股有望很快完成，助力公司开拓新市场。公司向陕煤非公开发行股份，发行完成后，陕煤集团将持有公司 20.77%股权，成为公司第二大股东。陕煤入股相关事项整体预期在上半年结束，同时陕煤同意三年之内不参与同类企业，将会给公司带来可观合作项目，且有助于公司进一步开拓西北市场。

    给予公司“买入”评级，预计公司2021-2023 年EPS 为0.44/0.69/0.92 元，对应PE 为22.55/14.41/10.88 倍。

    风险提示：订单落地不及预期，基建投资不及预期，业绩不达预期。