化工工程建设领域龙头，煤化工工程业务迎发展良机公司煤化工与化工工程业务占比超9 成，我们认为煤化工行业整体处于回暖时期，盐湖提锂及磷化工等亦有望贡献工程收入，中长期看实业增厚利润稳定增长。煤化工受益于政策定调（原料用能不纳入能源消费总量控制）及经济性出现（原油价格超80 美元/桶），十三五搁置建设项目或重启，根据十四五规划，煤制油/天然气/烯烃/乙二醇工程对应工程投资额为390.6/593.7/414/376 亿，公司乙二醇工程市占率近七成，其他煤化工领域亦有项目经验，有望行业回暖期业务端迎发展良机。

    工程端紧跟市场动向，拓展盐湖提锂、钛白粉及新能源领域1）盐湖提锂：国内潜在工程空间为530 亿元，万吨级工程建设能力及产能达产速度是两大竞争优势，公司2021 年签订西藏EPC+O 万吨订单（施工21.2 亿+运营10.7 亿），计划三年达产有望领先行业。2）其他工程：

    目前氯化法制钛白占全国总产量9.1%，环保助力氯化法快速扩张，公司氯化法技术具有垄断优势；公司签订4 万吨/年磷酸铁EPC，受益于锂电池放量，相关业务或迎大发展。

    布局PBAT 等实业业务，引入陕煤工程和实业有望加速推进公司与新疆天业合资PBAT 项目规模为50 万吨/年，并通过配套建设30 万吨原料BDO，锁定成本获得稳定利润，一期10 万吨PBAT 生产已经竣工，并成立天业祥泰，以布局PBAT 销售工作，公司处于新疆区域，市场开拓方面或具备一定优势，随着产能利用率的提升公司利润或逐步放量；引入战投陕煤集团推动技术产业化，非公开发行1.64 亿股，募资9.31 亿元。

    完成后，陕煤集团（拟认购8.38 亿元）将持有东华科技20.77%股权，成为上市公司第二大股东。后续在布局PBAT 与DMC 产业及化工工程业务有望加速。

    传统优势业务与新业务扩张可期，首次覆盖，给予“买入”评级我们看好公司传统业务景气度明显回暖，新业务或迎来快速放量，预计公司21-23 年EPS 0.52/0.73/0.90 元，净利润2.84/3.97/4.92 亿元，21-23 年CAGR+32%，当前可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值为31.67 倍，考虑到公司未来工程业务稳定增长，中长期实业或有较大潜力，给予22 年PE 25倍，对应目标价18.21 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：碳酸锂产能释放不达预期，煤炭价格居高不下致工程投资减弱，氯化法制钛白替代速度不及预期，国内可降解塑料产能或过剩