投资要点：

    公司2018 年前三季度归母净利润增速21%，基本符合我们的预期（20%），公司预计2018 年业绩同比扭亏为盈，变动区间为1.3 亿-1.6 亿，去年同期为亏损6314 万元。2018 年前三季度公司实现营业收入21.7 亿元，同比增长46.3%，实现归母净利润1.19亿元，同比增长21.3%。其中3Q18 单季实现营业收入9.92 亿元，同比增长55.2%，实现净利润4518 万元，同比增长46.0%。

    环境市政业务占比提升使得公司综合毛利率下降1.86 个百分点，期间费用率由于行业景气度上行产生规模效应大幅降低3.15 个百分点，但资产减值冲回较去年减少导致最终净利率同比下降1.14 个百分点。2018 年前三季度公司综合毛利率为12.6%，同比下降1.86 个百分点。将研发费用加回，期间费用率同比大幅降低3.15 个百分点至6.77%，其中管理费用率由于研发支出降低1.76 个百分点，职工薪酬增加较少，同比降低3.2 个百分点至6.46%；销售费用率降低0.22 个百分点至0.69%；财务费用率增加0.28 个百分点至-0.38%。公司资产减值损失占营业收入比重同比提升2.55 个百分点至-0.51%，综合影响下公司净利率降低1.14 个百分点至5.49%。

    收现比下降，大量项目推进支付施工、采购款项增加等导致经营活动现金流净额同比少流入4.98 亿元。公司2018 年前三季度经营活动现金流量净额为-6.14 亿元，同比少流入4.98 亿元，主要系收支存在时间性差异，大量项目推进支付施工、采购款项增加等所致；收现比66.6%，较去年同期下降47.9 个百分点，应收票据及应收账款同比减少1.75 亿元，存货同比减少2.09 亿元，预收款同比减少4.86 亿元；付现比91.7%，同比降低32.5 个百分点，预付款同比增加4.80 亿元，应付账款及应付票据同比增加1.81 亿元。

    设计订单先行，工程逐步落地，验证煤化工行业景气度提升。自17 年下半年以来，伴随化工行业供给侧改革、油价上行，煤化工行业景气度提升，特别是煤制乙二醇较强经济性显现，业主从原先的观望转变为催促总包方赶工，东华在乙二醇市场承建市占率达70%，不仅原来在手项目进展加快，新的煤制乙二醇设计合同也纷至沓来，前期咨询、工程设计项目明显增多，且大中型设计项目增幅较大。公司2017 年全年/2018Q1 单季/2018Q2 单季新签设计合同分别为2.63 亿/3.82 亿/12.9 亿，同比增长14%/156%/97%。我们认为通常在行业回暖初期，设计项目先行，待景气度上行投资回报确定性提高后可逐渐落实到工程支出。从公司化工工程承包项目重大合同可以看出，煤化工行业已逐步从企稳走向回暖，工程项目不断落地。

    经济性叠加国家能源安全战略诉求，煤化工投资有望逐渐释放。煤化工项目随着油价突破盈亏平衡阈值后业主投资加速，煤制烯烃、乙二醇等产品在进口替代需求和高经济性驱动下投资热度大，其中煤制乙二醇在原油价格50-60 美元、煤炭价格（原料煤：褐煤）在300-400 元/吨的条件下，就可以实现盈利，且单体项目成本投资规模小，随着油价持续超过阈值，投资落地不断加速；煤制油在替代能源战略需求下示范项目将有序推进，预计未来三年煤化工产业总投资可达4750 亿元，将直接利好东华科技。

    在手订单充足，保障未来业绩增长。截至2018 年6 月末，公司在手订单约176 亿，其中设计合同额6.72 亿，工程总承包170 亿，订单收入比达6.0。公司前三季度累计实现收入增速46.3%，亦显示出业绩随着大量订单实施正在逐步释放，18 年业绩将实现反转。

    下调盈利预测，维持“增持”评级：公司刚果布项目、内蒙古康乃尔项目推进低于预期，预计计提减值增加，下调18-20 年盈利预测，预计公司18 年-20 年净利润为1.50亿/1.95 亿/2.44 亿（原值2.10 亿/2.73 亿/3.41 亿），增速分别为338%/30%/25%；对应PE 分别为17X/13X/11X，给予增持评级。