营业收入大幅增长，毛利率有所回落

    公司17年前三季度营业收入14.86亿元，比去年同期增长37.68%，三季度提速较快，主要原因是公司承建的新疆天业乙二醇等总承包项目进展正常，按完工进度确认的收入相应提高。公司积极拓展PPP业务，出资2.04亿元参与设立“中化工程集团基础设施建设有限公司”以提高PPP项目市场竞争力；已中标的惠水涟江河道治理等PPP项目稳步推进中，现已出资参与组建SPV公司，截止三季度末PPP项目已产生1.19亿元长期应收账款、1.18亿无形资产和3.42亿项目贷款。

    我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化，计算得出2017前三季度的毛利率为14.17%，较去年下降5.37个百分点，主要原因是化工行业投资规模没有改善，工程建设及设计业务竞争激烈，使得设计、总承包项目整体毛利率有所下降。

    期间费用率显著下降，归母净利润上升

    公司17年前三季度费用率9.91%，较去年下降3.28个百分点。公司17年前三季度销售费用率0.91%，财务费用率-0.66%，基本与去年保持一致；管理费用率9.66%，较去年下降3.36个百分点，这是由于规模效应下管理费用具有相对刚性。

    资产减值损失为-0.46亿元，较上年同期下降209.77%，这是因为公司收回了部分金额较大、账龄较长的项目欠款和部分去年支付的大额投标保证金，相应冲回了较大金额的坏账准备。综合起来，报告期内实现归母净利润0.98亿元，同增19.5%，公司预计2017年全年归母净利润为0.94亿元~1.27亿元，变动幅度为15%-55%，较半年报预计调高了20个百分点。

    付现比上升，经营性现金流大幅下滑

    公司17年前三季度付现比1.14，较去年同期下降0.10；付现比1.24，较去年同期上升0.18，原因为公司签约了新疆天业、内蒙古蒙东、河北金牛、新疆绿原、神华榆林等乙二醇项目的设计、咨询合同，加大了现金的流出。综合起来，公司2017年前三季度经营活动现金流量净额为-1.16亿元，较上年同期下降190.86%。

    投资建议

    公司在化工行业的工程建设中占据优势地位，现有总承包项目正常推进，新拓展的PPP项目已初见成效，营业收入预计仍将提速。我们相应调高我们的业绩预测，预计2017-2019年EPS为0.26、0.33、0.43元/股，对应PE为49、37、29倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：PPP项目拓展不达预期，化工固定资产投资持续下行