事件：

    公司发布2017 年度三季报，前三季度实现营收14.86 亿元，同比增长37.68%；归母净利润0.98 亿元，同比增长19.45%。其中第三季度实现营收6.39 亿元，同比增长90.69%；归母公司净利润0.31 亿元，同比增长32.40%。

    点评：

    化工主业受限导致毛利率有所下降：

    报告期内公司实现毛利率14.48%，同比下降26.68%；实现净利率6.63%，同比下降13.22%。毛利率下降主要是由于化工行业整体投资规模未见明显改善，且作为公司主要收入来源的化工行业设计业务和总承包项目等竞争激烈，行业利润空间受限导致。

    期间费用率下降，承接大量项目致使经营性现金流下降：

    前三季度公司期间费用占比9.91%，较去年同期下降3.28 个百分点；具体而言，销售/管理/财务费率分别为0.91%/9.66%/-0.66%，较去年同期分别下降0.2/下降3.36/上升0.28 个百分点。期间费率下降显示了公司管理层提质增效成果显著。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.16 亿元，同比大幅下降190.86%，主要是由于公司今年承接了大量PPP 项目，导致施工、采购款大额增加。

    预计2017 年度业绩增速15%-55%：

    同时三季报预计公司2017 年度归母净利润0.94-1.27 亿元，同比增长15%-55%，主要源于公司目前加大应收账款清收力度，并正常推进大中型总承包项目工程，在手PPP 订单充足，因此公司对全年业绩高增长信心强劲。

    发力生态环保PPP 项目，业绩增长空间大：

    PPP 作为政府稳增长、去杠杆的先进融资管理机制，为生态环保领域建设投资带来新活力。公司也凭借工业环保领域技术优势拓展新业务，积极进军生态环保PPP 领域。2017 年以来公司生态环保订单承接速度加快，17年上半年中标生态环保类项目6 个，合同金额38.82 亿元。公司在园林生态、河道治理和固废处理领域的业务能力明显强化，有望大幅提升公司业绩。此外，公司投资参股中化工程、励源海博斯、科领环保等公司，强化与基建和环保企业合作力度，致力于打造、景观园林、环境市政、土壤修复等领域的PPP 业务平台，未来发展空间广阔。

    化工污水处理技术优势及央企背景，承接订单有保障：

    公司在污水处理行业具备明显技术优势，已参与设计建造数十个工业园区综合污水治理工程，技术处于全国领先地位，因而转型生态环保PPP 技术有绝对优势。公司直接控股股东为中国化学全资子公司化三院，具有央企背景，具备技术实力、工程管理以及融资成本等多方优势，项目经验丰富，未来承接生态环保治理订单更具优势。

    财务预测与估值：预计公司2017~2019 年实现归母净利1.16/1.65/2.50 亿元，同比增长41.3%/42.9%/51.1%，对应EPS 为0.26/0.37/0.55 元。当前股价对应2017~2019 年的PE 为48.6/34.0/22.5 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：PPP 项目推进不达预期，回款风险等。