签约合同额下降，积极开拓海外市场

    公司17 上半年累计签约工程合同额17.30 亿元（含与PPP 项目公司的签约），全部为国内工程项目，涉及煤化工、石化、化工、环境市政园林、建筑等多个领域，同比下降16.43%，其中，签约工程总承包合同16.47亿元，同比下降15.15%；签约咨询、设计合同0.83 亿元，同比下降35.66%。公司已签约或中标（预）了惠水涟江河道治理、阜阳市城区水系综合治理、宿州市主城区黑臭水体综合整治大中型PPP 项目，签约或中标（预）PPP 项目合同42.38 亿元，PPP 业务步入正轨，经营业绩良好。公司加大海外经营投入，跟踪并参与了多个项目的投标工作。

    营业收入增加，毛利率有所下降

    17 年上半年营业总收入8.47 亿元，同比增长13.81%，主要原因是公司承建的新疆天业乙二醇等总承包项目进展正常。PPP 项目有所进展，瓮安县草塘“十二塘”景观工程（一期）PPP 项目支出1.13 亿元。我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化，计算得出毛利率为15.47%，同比降低5.36 个百分点，主要原因是化工行业处于企稳回暖期，单位成本较高，使得设计、总承包项目整体毛利率有所下降。

    期间费用率略有下降，归母净利润上升

    期间费用率为12.04%，较去年同期下降1 个百分点，销售费用、财务费用与上年同期基本持平，管理费用同比增加4.79%，主要是由于研发投入增加。资产减值损失为-0.44 亿元，主要因为公司收回了部分金额较大、账龄较长的项目欠款，相应冲回了较大金额的坏账准备。报告期内实现归母净利润0.67 亿元，同增14.3%，公司预计2017 年1—9 月归母净利润变动幅度为0%—30%。

    经营性现金流有所提升，付现比大幅上升

    收现比为1.36，与去年同期持平。付现比为1.14，较去年同期上升25.41个百分点，原因为公司签约了新疆天业、内蒙古蒙东、河北金牛、新疆绿原、神华榆林等乙二醇项目的设计、咨询合同，加大了现金的流出。综合起来，公司2017 年上半年经营性现金流量较去年同期增加10.3%，为2.13 亿元。

    投资建议

    公司拥有煤制乙二醇的核心技术，占据优势地位，目前部分项目进展顺利。

    公司是国内唯一一家有实际氯化法项目经验的工程公司，未来有望获得相关订单。目前公司业绩处于持续恢复阶段，但二季度增速低于我们预期，我们部分降低我们的业绩预测，预计2017-2019 年EPS 为0.22、0.30、0.41 元/股，对应PE 为57、 42、32 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：海外项目落地不达预期，化工固定资产投资不达预期