事件：公司发布2016 年年报，报告期内公司实现营业收入16.73 亿元，同比下降53.95%；实现归母净利润 0.82 亿元，同比下降 54.32%；EPS为0.18 元/股，同比下降55.00%。分红预案为每10 股派0.50 元。

    主要观点：

    业绩符合预期，营收下滑，毛利率上升

    受制于环保及经济性等因素，16 年国内煤化工项目整体投资乏力，公司黔西、康乃尔等在建项目工程滞后拖累总营收水平，同比下滑53.95%。

    16 年公司强化成本管控，优化工艺，严控项目费用，营业成本同比下降59.59%，工程总包毛利率改善明显。受益于此，公司整体毛利率上升5.36个百分点至18.16%。三费方面，由于业绩完成情况不佳使得职工薪酬有所下滑，管理费用同比下滑20.09%，其他两项基本持平。相比之下，营收下滑幅度更大，三费占营收比例不降反升，达到11.05%，同比上升4.54个百分点。煤化工行业投资的萎靡对公司影响较大，利润水平下滑明显，16 年归母净利同比降幅达到54.32%。

    煤化工回暖，看好煤制乙二醇工程订单

    公司作为煤制乙二醇工程龙头，有望在新一轮的煤化工投资回暖中受益。

    16 年油价触底回升，煤化工产品经济性有所复苏；16 年H2 煤企业绩回暖，煤化工获批项目大幅增加（14、15 年仅一项，16 年下半年6 项），煤化工投资增速有望提升。受益于聚酯产业发展，目前国内乙二醇需求缺口约700-800 万吨，进口依赖明显；同时，发展煤制乙二醇项目贴合“富煤少油”国情，有益于煤炭资源的清洁利用。公司承建的新疆天业年产5万吨煤制乙二醇生产线一直是行业标杆，产品透光率（稳定90%以上，超过聚酯级标准）、催化剂使用年限及稳定性、产能利用率（90%以上，高于行业60%-70%平均水平）等指标均具优势。16 年公司新增一项新疆天盈总价16.58 亿年产30 万吨（一期）乙二醇建设工程总包，一项彬洲化工年产30 万吨乙二醇项目设计合同。随着煤化工行业景气度走向复苏，看好公司未来项目设计和工程总包合同签订的提速。

    积极拓展新业务，环保/PPP 齐发力

    近年来传统化工工程投资下滑，公司业绩持续承压。16 年开始，公司大力拓展新业务，积极探索环保和市政PPP 领域，为业绩觅得新支撑。公司背靠化三院，化工污水技术行业领先。16 年以来，通过参投科领环保、天泽环保、励源海博斯等环保企业，扩宽资源，打开渠道，强化了自身项目承接能力。PPP 方面，公司通过与星景生态合作，16、17 年分别中标贵州瓷安总投资10 亿景观工程（约合16 年非PPP 新签订单1/3）和贵州惠水总投资9.5 亿元河道治理及公园建设工程。这些市政类PPP 项目风险相对较低、收益稳定，随着模式走向成熟，项目落地率抬升，有望成为丰富公司业绩的重要补充。

    盈利预测与估值

    公司主营煤化工工程，在煤制乙二醇等项目的承建领域技术优势凸显，有望充分把握煤化工投资的低位回暖；公司还积极拓展环保及PPP 领域，强化企业合作，拓宽渠道，丰富营收，业绩有望实现反弹。我们预测，公司 2017-2019 年EPS 分别为0.27 元/股、0.37 元/股、0.44 元/股，对应的PE 为53.04 倍、39.13 倍、33.28 倍，给予“增持”评级。