订单回升，有望实现持续增长

    2016 年公司新签工程合同额32 亿元，同比增长139.88%,剔除PPP 项目合同，同比增长58.46%，其中：新签工程总承包项目合同（含项目管理）29亿元，同比增长195.39%；咨询、设计合同额为2 亿元，同比下降29.36%。

    公司积极拓展PPP 市场，2016 年承揽PPP 项目合同额10.78 亿元。2016公司完成乙二醇工程项目建设或正在建设的产能达200 万吨/年，尽管我国煤炭资源丰富，但煤化工产品供给进口依赖较重，国际价格抬高和国内煤化工成本资源优势将在煤化工行业回暖条件下助力公司业绩反弹。

    进度滞后致营收下降，毛利率小幅增长

    2016 年公司实现营业总收入17 亿元，同比下降53.95%；实现归属于母公司所有者净利润8180 万元，同比下降54.32%；由于近年来化工行业投资乏力，公司上游化工企业不景气引起工程进度滞后等原因致营收大幅下降。

    随着国际石油、PTA 价格上涨，国内基础化工行业投资逐步回暖，公司营收在2017 年有望迎来改善。

    我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增” 所带来的核算口径的变化，用该指标计算得出2016 年度的毛利率为17.75%，与去年相比增长5.25 个百分点，主要系公司报告期内控制总承包项目成本费用支出，使总承包项目毛利率有所提升。

    期间费用，经营活动现金流净额大幅上涨

    期间费用率11.06%，较去年增加4.56 个百分点，销售费用率基本不变；管理费用率同比增加4.71 个百分点，但管理费用较上年同期下降，主要因为公司在报告期内根据经济指标目标值完成情况对职工薪酬进行了一定程度的调整；财务费用率基本不变。

    公司经营活动产生现金流净额2 亿元，同比增长290.11%，主要是与公司往来款和与其他经营活动有关现金流入增加有关。

    投资建议

    目前基础化工行业投资有回暖迹象，公司在手订单及新签订单回增，同时积极承接PPP 项目，前景值得期待；2016 年公司新建煤化工项目顺利通过环境影响测评，若煤化工行业出现新进展，公司凭借其技术优势有望在2017 年实现业务和潜在订单增长。综上，我们预计2017-2019 年EPS 为0.28、0.36、0.45 元/股。对应PE 为53、40、32 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    风险提示：主要工程进度滞后风险；煤化工政策风险