投资要点

    事件:公司发布2016年度报告,全年实现营收16.73亿元,同比下降53.95%,实现归母净利润0.82 亿元,同比下降54.32%。2016 年第四季度公司实现营收5.94 亿元,同比下降73.36%;实现归母净利润-34.4 万元,第四季度业绩加速下滑。

    石化行业固定资产投资额连年下滑,影响公司主业收入:2016 年,石油和化工行业价格总水平连续第5 年下降,固定资产投资连续第2 年下降,对公司主业产生了较大冲击。国内新型煤化工项目的投资需求也因油价维持低位而被抑制。公司全年新签工程合同额31.76 亿元,同比增长139.88%,另有10 亿PPP 项目,但无海外新签项目。在手合同余额超140 亿,但部分项目进展缓慢。

    看好油价回升,利好公司煤制乙二醇建设项目:我们认为,考虑主要产油国财政支出平衡因素,结合美国页岩气开采量接近极限,新井发掘投资巨大,以及国际油气固定资产投资连年下滑,供给端很难快速提升的背景,国际油价仍将回高位,利好国内新型煤化工项目体现成本优势。公司已有三条煤制乙二醇生产线稳定产出优质产品,技术和环保问题的解决将极大推动公司新型煤化工业务的开拓。

    煤炭价格提升,煤企盈利改善带来行业固定资产投资需求:2017 年1、2 月份规模以上工业企业利润增长31%,其中上游企业盈利改善明显。作为煤化工项目投资主体的煤炭企业已开始享受供给侧改革带来结构优化、产品价格上升的红利,加上未来新能源对火力发电的冲击,煤企寻求煤炭新用途、投资新型煤化工以消化过剩产能的意愿将增强。

    国内独家掌握氯化法制钛白粉技术,环保业务由工业领域向市政领域开拓:目前国内钛白粉生产仍多数采用硫酸法技术,污染较大,公司是国内极少掌握氯化法制钛白粉技术的公司。另外,公司凭借在工业环保领域的优势技术,向市政环保领域拓展,16 年收入占比达7.97%,新签PPP 订单多为环保方向,未来将有效平稳公司化工主业随经济周期的波动,为公司贡献稳定现金流。

    盈利预测与投资建议。因公司16 年业绩低于我们之前的预测,对未来三年的盈利预测也做相应调低,我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.27 元、0.33元、0.41 元,未来三年净利润复合增长率达30%,维持“增持”评级。

    风险提示:煤化工政策收紧的风险,公司参建的生产线不能达产达标运行的风险,工程推进及回款风险, 国际油价跌回低位导致新型煤化工难以盈利的风险。