投资要点：

    　　业绩大幅下滑源于工程进度滞后和坏账计提，新签订单大幅增加。2016 年公司营业收入16.73 亿元同降53.95%，是年初经营指标的55.77%；实现归属净利润0.82 亿元同降54.32%，其中16Q4 收入下滑73.36%、业绩下滑100%，经营低于预期的原因是当年公司在建煤化工工程进度滞后，新开工项目建设工作量尚未形成，以及应收账款计提资产准备增加。2016 年公司新签工程订单31.76 亿元（不含PPP）同增139.88%，其中工程总承包项目29.45 亿元，同增195.39%，订单翻倍增长有望拉动业绩企稳回升；2017 年公司计划实现营业收入28 亿元，其中工程总承包收入26 亿元，设计咨询收入2 亿元。

    　　工程业务毛利率大幅提高，经营现金流由负转正。公司2016 年毛利率18.16%同升5.36pct，源于公司有效控制总承包项目的成本费用支出；期间费用率11.05%同升4.55pct，其中管理费用率提高4.71pct 至11.11%，系管理费用下滑幅度小于收入下滑幅度所致；财务费用率下滑0.82pct 至-1.21%，得益于获得764 万汇兑收益；归属净利率4.89%略降0.04pct。公司经营性现金流1.91亿较上年-1.11 亿显著改善，得益于经营现金流入下降幅度小于现金流出。

    　　煤制乙二醇领军企业，有望受益煤化工复苏。公司在煤制油、合成气制乙二醇、煤制天然气、煤制烯烃等领域积累了丰富的工程业绩，其中采用合成气制乙二醇技术建设的乙二醇装置产能逾200 万吨/年，在乙二醇建设市场持续占据领先地位，2016 年公告工程订单中煤化工领域合计超过10 亿。我们认为，2016年大宗商品价格上涨极大改善煤炭企业盈利水平，叠加政府重拳治理大气雾霾、加强煤炭清洁高效利用，煤制乙二醇、烯烃以及煤炭分级分质利用等煤化工细分领域有望重获推进，加快企业相关订单获取和落地。

    　　PPP 模式转型打造环保市政板块。在传统化工行业投资动力不足的背景下，公司依托在环保领域的技术和工程优势，积极探索BOO、PPP 模式拓展市政污处理、固废/危废处理、土壤修复及园林生态等民生工程业务，2016 年实现承揽3 个PPP 项目，合同额共计10.78 亿元。公司未来将继续重点寻求市政工程、综合管廊、河道治理、景观园林等领域的投资机会，依托投融资带动工程承接、建设和运营取得更大突破。

    　　新业务探索和“一带一路”拓展值得期待。公司承揽了利华益维远聚碳酸酯、泸天化中蓝新材料聚碳酸酯、中信国安混合芳烃等新技术项目，在新材料工程市场拓展顺利；成立东华商业保理公司围绕产业链开展供应链金融，为业绩增长培育新增长点；响应“一带一路”战略号召，积极关注东南亚、中东、非洲及俄罗斯等市场，在海外办事机构设置、项目信息渠道建立、大型项目经营培育等方面取得较大进展，为未来项目落地打下坚实基础。

    　　盈利预测及估值。预计公司2017-2018 年的EPS 为0.30 元和0.39 元，给予17 年55 倍市盈率，6 个月目标价16.58 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示。地产销售下滑风险，回款风险。