投资要点

    事件:近期,我们对公司进行了调研,就公司近期经营情况及未来发展规划与公司管理层进行了交流。

    煤化工产品国内供给仍然存在缺口。在我国,烯烃、乙二醇等化工产品主要依靠进口或国内石油化工及煤化工制备,但国内供给存在较大缺口,乙二醇的对外依存度近70%。而在“多煤贫油少气”的资源禀赋条件下,我国石油对外依存度2015 年达60%,发展石油化工的原料也主要依赖进口。因此无论从供需缺口还是国家战略角度,适当发展煤化工都是必要的。

    现行石油价格与煤炭价格下煤化工产品能够盈利。石油价格从30 美元/桶低位上涨到53 美元/桶,石油化工产品成本上升,煤化工产品竞争优势增强,当前油价下煤制烯烃与煤制乙二醇等主要煤化工产品已可以实现盈利,而如果国际油价站稳70 美元/桶,煤化工各产业将迎来全面复苏。

    煤企盈利,政策开闸,煤化工投资有望上升。2016 年煤炭价格上涨带动煤企盈利增长,煤企将有意愿推进新型煤化工项目。目前新型煤化工项目上马的最大阻力来自于环境影响评价、自身技术及业主融资能力。2014、2015 两年仅一个煤化工项目通过环境影响评价,而2016 年共放行6 个项目,预计投资达1600亿元,加上煤化工工程建设技术不断成熟,煤化工产业有望实现一定复苏。

    公司在手存量订单超130 亿,2017 业绩有望反弹。公司2016 年新签订单超30亿,另有10 亿以上PPP 项目,相较2015 年签单额实现翻番,未来还有望从2016 年环境影响评价获批项目中获得新订单。2016 年公司业绩受行业景气度影响出现大幅下滑,我们认为公司业绩在2017 年有望实现大幅反弹。

    新业务有亮点。公司积极布局新业务,保理业务已经开展。同时公司还积极承接PPP 相关业务,并将环保领域作为公司未来发展重点。未来新业务有望为公司提供新增长点,并可以平稳煤化工行业波动对公司业绩的影响。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.18 元、0.32元和0.35 元,对应PE 分别为78 倍、44 倍和40 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。仍需静待政策风口和公司新业务拓展。

    风险提示:煤化工政策收紧的风险,公司参建的生产线不能达产达标运行的风险,工程推进及回款风险,国际油价跌回低位导致新型煤化工难以盈利的风险。