预测盈利同比下降27.5%，符合预期

    　　东华科技公布业绩快报，2016 年上半年收入7.4 亿元，同比下降26%；净利润5,877 万元，折合EPS 0.13 元，同比下降27.5%，处于公司预告净利润变动区间“-30%~10%”的下端，基本符合我们预期的同比下滑25%。单季度来看，公司2 季度收入同比下滑24%，净利润同比下滑27%，收入与净利润下滑速度较一季度有所放缓。

    　　关注要点

    　　新开工较少及在建项目延迟是盈利下滑主因。公司收入下滑主要由于：1）化工产品价格低迷，项目融资压力较大，部分在建的单体规模较大的总承包项目执行进度不达预期；2）2015 年新签订单仅13.24 亿元，同比下滑89%，新开工项目较少，导致收入确认较少，净利润相应下滑。

    　　环保监管及油价低迷致主业仍难走出低谷。上半年公司在国内相继签约了新疆天盈乙二醇、渭河彬州乙二醇、利华益聚碳酸酯等大中型总包、设计项目，已公告新签订单约17 亿元，较2015 年改善。但由于传统化工行业过剩严重，现代煤化工继续受环保趋严和油价低迷等影响，投资热度较低，未来难有实质性改善。

    　　环保、保理等业务的拓展值得期待。在环保业务方面，除了承接环保工程，公司正积极开展PPP、BOT、BOO 等投资拉动的环保项目，包括化工项目污水处理业务，化工园区的危废、固废处理业务，市政污水处理业务等。公司近期公告与环保企业等合资设立东华通源、科领环保，分别服务于淮南现代煤化工产业园、独贵塔拉工业园内企业，布局危废处理领域。另外，公司拟定增募资10 亿元，投资于商业保理（6.5 亿元）、供应链金融（0.5 亿元）等新业务，有利于打造新的利润增长点，目前方案正在证监会反馈意见过程中。

    　　估值与建议

    　　维持“回避”评级。维持2016/17 年盈利预测1.2/1.1 亿元，分别同比下滑33%/7%，当前股价对应53.2x 2016e P/E，估值缺乏吸引力，未来催化剂有限，维持“回避”评级，维持目标价10.7元（对应40x 2016e P/E）。

    　　风险

    　　煤化工监管偏紧；非公开发行进度不及预期。