投资建议

    　　考虑到传统化工行业低迷、现代煤化工新项目减少且公司新签订单大幅下滑，我们下调公司2016e 净利润预测11%至1.2 亿元。

    　　考虑到公司供应链金融的市场潜力，我们给予公司2016 年40x目标P/E，下调目标价34%至10.7 元，下调评级至回避。

    　　理由

    　　营业收入增长7.5%，净利润下滑32%，现金流压力较大。2015年公司实现营收36.3 亿元，同比增长7.5%；净利润1.8 亿元，折合EPS 0.40 元，同比下降32.0%，与快报一致。毛利率同比下降3.5ppt 至12.8%，期间费用率下降0.5ppt，资产减值损失增加0.32 亿元，净利率同比下降2.9ppt 至4.9%。经营现金流转负，净流出1.1 亿元，主要因为煤炭、石油行业的业主资金压力较大，付款延迟导致。公司2016 年计划实现营业收入30 亿元（意味着同比下降17%）。

    　　新签订单大幅减少。中国传统石化行业产能过剩、成本偏高、效益逐年下滑，行业投资意愿低迷；且现代煤化工受环保趋严、水资源管理加强和油价大幅下跌的影响，新项目大幅减少。公司2015年新签订单13.2 亿元，同比减少89%；其中国内8.8 亿元，同比减少90%，国外4.4 亿元，同比减少83%；总承包类订单10.0亿元，同比减少91%，设计类订单3.3 亿元，同比增加21%。

    　　关注供应链金融业务。公司定增预案已获国资委同意批复，目前正在证监会反馈意见过程中，拟募资10 亿元，其中6.5 亿元用于商业保理，0.5 亿元用于供应链金融，公司在产业链中底蕴深厚、经验丰富，开展供应链金融优势明显，将为中长期发展提供新的利润增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　订单大幅下滑，经营现金流转负，前景显著恶化，下调2016 年净利润预测11%至1.2 亿元（同比下降33%），引入2017 年预测1.1 亿元（同比下降7%）。基于盈利调整，下调目标价34%至10.7 元（对应40x 2016e P/E）。目前股价对应54.7x 2016eP/E，估值缺乏安全边际，未来大概率发生的情形为估值与盈利同步回落，下调评级至回避。

    　　风险

    　　煤化工监管偏紧；供应链金融拓展不及预期。