业绩低于预期

    公司前3 季度实现收入14.0 亿元,同比下降11.9%;净利润1.1亿元, 折合EPS 0.25 元, 同比下降21.2%, 与指引区间“-30%~0%”一致;3 季度单季收入4.0 亿元,同比下降37.5%,净利润3,017 万元,同比下降32.4%。公司预计全年净利润同比变动区间为“-50%~0%”。前3 季度毛利率同比上升0.8ppt 至18.2%;期间费用小幅上升,费用率同比上升1.7ppt,抵消了毛利率的改善;净利率下滑0.9ppt 至7.9%。

    发展趋势

    新签订单大幅减少。传统化工过剩严重,业务机会主要在于升级改造和向国外转移;现代煤化工受到环保趋严、水资源管理加强、油价超预期下跌、业主资金实力下降等多重负面影响,新上项目大幅减少。乙二醇由于体量适中、技术成熟、效益较好,属于为数不多的亮点。目前在手订单约170 亿元,为2014 年收入的5倍,保障了业绩的可持续性。

    积极开展国企改革。1)公司定增预案已上报国资委待批,拟募资10 亿元,其中6.5 亿元用于商业保理,0.5 亿元用于供应链金融信息平台建设。得益于其在产业链中所处的地位,开展供应链金融具有独特优势,将为中长期提供新的利润增长点。2)国企改革指导意见提出优先支持科研院所、高新技术企业和科技服务型企业开展员工持股试点。公司目前仅少量高管持股,未来推出股权激励或员工持股的概率较大。

    盈利预测

    下调2015/16 盈利预测。考虑到行业大幅下滑,下调2015/16年净利润预测44%/62%至1.8/1.3 亿元(同比下降31%/27%)。

    估值与建议

    下调目标价,维持“中性”评级。鉴于盈利前景恶化,下调目标价32%至16.3 元(对应40x 2015e P/E)。目前股价对应46.5x2015e P/E,高于可比公司,缺乏吸引力,维持“中性”评级。未来重点关注供应链金融、环保拓展、国企改革和“一带一路”。

    风险

    油价持续低迷;煤化工监管偏紧;供应链金融进展缓慢。