2023 年扣非净利润同比+5.8%，符合市场预期

    拓邦股份发布2023 业绩：全年收入同比+1.3%至89.9 亿元，归母净利润同比-11.5%至5.2 亿元，扣非净利润同比+5.8%至5.1 亿元。单四季度，收入同比+12.5%至26.3 亿元，环比+25.0%；归母净利润同比增长12.3%至1.4 亿元，环比增加17.5%；扣非净利润同比增长14.9%至1.3 亿元，环比增加5.8%，符合市场预期。

    发展趋势

    分业务毛利率提升。2023 年，公司高质量发展业务，全年收入同比+1.3%，其中115 家头部客户贡献总收入的86%。分业务看，工具/家电/新能源/工业/智能解决方案收入分别同比增长0.1%/2.4%/5.1%/1.2%/2.1%至32.4/31.7/21.4/2.5/1.9 亿元，工具板块行业去库存基本结束，需求在4Q23逐步恢复。全年综合毛利率同比+2.2ppt 至22.3%，工具/家电/新能源/工业毛利率同比提升3.3/2.5/0.9/0.3ppt 至23.8%/22.1%/19.4%/27.6%，主要由于：1）产品结构升级；2）降本增效推进。我们认为公司持续聚焦高价值产品，前瞻性技术投入有望推动未来毛利率进一步提升。

    资金周转效率提高。公司2023 年加大重点项目投入，积极开拓国际市场，销售/管理/研发费用率同比提升0.7/0.7/1.0ppt 至3.6%/4.9%/7.7%；归母净利率/扣非净利率同比-0.9/+0.2ppt 至5.7%/5.7%。公司2023 年OCF 同比增长198.6%至14.7 亿元，主要由于公司加大回款力度，降低备货支出，资金周转效率显著提升：全年存货周转天数同比-12 天至94 天；应收账款天数同比+4 天至100 天；应付账款周转天数同比+13 天至92 天。

    成长业务蓄势待发；海外基地重点突破。新能源业务板块，公司积极拓展控制技术应用场景，2023 年控制器及部件产品收入8.0 亿元，同比增长10.2%；整机及系统收入13.4 亿元，同比增长2.3%。工业板块，伺服应用进展加快，2023 年伺服驱动及电机系统业务同比增长26.5%。同时，公司持续推进国际化战略，越南和印度基地已实现规模化量产和稳定运营；罗马尼亚和墨西哥基地已实现量产。我们认为公司顺应多区域化趋势，贴近下游客户全球布局，有望实现从制造出海向市场出海的转型。

    盈利预测与估值

    维持跑赢行业评级。考虑到工具板块需求修复，上调2024 年收入2.8%至105.2 亿元，考虑公司加大新业务和海外拓展，下调2024 年净利润5.8%至6.5 亿元。引入2025 年收入119.3 亿元，净利润7.5 亿元。维持13.3 元目标价不变（基于SOTP，切换估值至2024 年，控制器业务/新能源业务22/35x 2024e P/E)，当前股价对应18/15x 2024/25e P/E，具有49%的上行空间。

    风险

    下游去库存进展及需求复苏不及预期；原材料涨价缺货风险。