核心观点

    　　面对行业需求和库存挑战，公司持续产品创新，积极市场客户开拓，总体实现稳健经营，家电、工具、新能源、工业板块均实现小幅增长。降本增效，盈利能力提升，库存和现金流明显改善。

    　　2023 年四季度单季收入利润同比均双位数增长，呈现恢复向好态势。行业库存情况已经明显好转，随着经济的逐步复苏，加之公司海外产能优势的逐步体现，公司基本盘家电、工具有望恢复较好增长。新能源板块随着公司产品矩阵和解决方案的丰富，增速有望逐步修复。同时公司积极布局AI、机器人等新领域，未来有望成为新增长拉动。通过持续产品创新、新业务发展、降本增效等，公司未来盈利能力有望进一步提升。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年报，2023 年公司实现收入89.92 亿元，同比增长1.32%；实现归母净利润5.16 亿元，同比下降11.58%；实现扣非后归母净利润5.12 亿元，同比增长5.76%。

    　　简评

    　　1、行业需求和库存挑战下，2023 年公司总体实现稳健经营。

    　　公司发布2023 年年报，2023 年全年实现收入89.92 亿元，同比增长1.32%；实现归母净利润5.16 亿元，同比下降11.58%；实现扣非后归母净利润5.12 亿元，同比增长5.76%。行业面临需求和库存等挑战，公司总体实现稳健经营。

    　　细分板块来看，家电、工具、新能源、工业板块均实现小幅增长。

    　　其中基本盘业务（家电和工具）公司通过稳步提升高价值产品市占率，增加头部客户的份额，实现亿级客户、千万级客户的数量和收入双增长，2023 年家电板块收入31.66 亿元同比增长2.41%；工具板块收入32.41 亿元同比增长0.05%。新能源板块作为公司成长业务，2023 年公司加大了研发投入及业务整合，全年新能源板块实现收入21.40 亿元，同比增长5.13%。工业板块2023 年实现收入2.51 亿元，同比增长1.22%，其中伺服驱动及电机系统业务同比增长26.54%，在工业机器人领域已实现伺服驱动及空心杯电机的产品应用。细分地域来看，2023 年公司国内收入36.15 亿元，同比增长2.58%；出口收入53.77 亿元，同比增长0.49%。

    　　2、2023 年四季度单季收入利润同比均双位数增长，体现需求逐步恢复。

    　　2023 年四季度单季，公司实现收入26.31 亿元，同比增长12.45%，收入扭转二季度、三季度单季同比下降的势头，恢复同比双位数增长，体现行业去库影响的逐步消除和需求的逐步恢复。2023 年四季度单季，公司实现归母净利润1.39 亿元，同比增长12.28%；实现扣非归母净利润1.33 亿元，同比增长14.88%。

    　　3、全年毛利率同比提升2.17pct，盈利能力提升，经营效率改善。

    　　2023 年，公司综合毛利率22.31%，同比提升2.17pct，主要系公司技术、产品创新，平台复用能力提升、降本增效、精益制造、运营效率提升等带动。其中2023 年工具板块毛利率23.78%同比提升3.25pct；家电板块毛利率22.06%同比提升2.45pct；新能源板块毛利率19.37%同比提升0.85pct；工业板块毛利率27.59%同比提升0.34pct。

    　　2023 年，公司三项期间费用（销售费用、研发费用、管理费用）合计14.51 亿元，同比增长约2.29 亿元，同比增长18.71%。销售费用3.22 亿元，同比增长23.89%，管理费用4.38 亿元，同比增长18.64%，主要系公司提升国际化运营能力，海外工业园前期投入、国际客户拓展、数字化建设等所致。2023 年，公司越南和印度基地已实现规模化量产和稳定运营，罗马尼亚和墨西哥基地已实现量产。2023 年公司研发费用6.90 亿元，同比增长16.48%，2023 年公司加大了对新能源业务板块的研发投入及业务整合，未来将在机器人、AI 应用等领域加大投入，加快推进移动机器人、伺服驱动和控制技术等领域研发。2023 年公司财务费用为-5171 万元，汇兑收益少于去年同期（2023 年汇兑收益为5544 万元，2022 年汇兑收益为1.38 亿元）。

    　　2023 年，公司库存水平大幅下降，库存周转率得到提升，经营效率改善明显。截至2023 年12 月末，公司存货16.54 亿元，相较2022 年12 月末19.93 亿元减少17.02%。2023 年，公司实现经营活动的现金流量净额 14.66亿元，同比增长198.53%，主要系客户结构持续改善，加大销售回款力度，同时去库存、控制采购规模所带动。

    　　5、盈利预测与投资建议。

    　　2023 年四季度单季业绩呈现恢复向好态势，行业库存情况已经明显好转，随着经济的逐步复苏，加之公司海外产能优势的逐步体现，公司基本盘家电、工具有望恢复较好增长。新能源板块随着公司产品矩阵和解决方案的丰富，增速有望逐步修复。同时公司积极布局AI、机器人等新领域，未来有望成为新增长拉动。持续产品创新、新业务发展、降本增效等带动，公司毛利率较好提升，未来盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年收入分别为107.6 亿元、126.6 亿元、147.4 亿元，归母净利润分别为7.0 亿元、9.1 亿元、11.5 亿元，对应PE分别为16x、12x、10x，维持“买入”评级。

    　　6、风险提示：宏观经济环境变化影响终端市场消费需求，家电、电动工具业务不及预期；市场竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额，或带来公司毛利率下降；主要客户竞争力下降，影响公司相关业务增速；贸易政策变化，影响公司原材料供应和产品交付；芯片紧缺及涨价超预期，影响公司毛利率；汇率大幅波动影响公司毛利率和汇兑损益；新能源业务营收增速不及预期；新能源业务毛利率修复不及预期；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控不及预期等。