事件回顾

    　　公司发布一季报，2023 年Q1 实现营业收入19.95 亿元，同比增长6.82%；实现归母净利润0.92 亿元，同比增长2.11%，扣非后归母净利润0.91 亿元，同比增长57.62%。2023 年以来，公司在工具行业依然具备龙头企业优势，聚焦头部客户，提升在客户端份额，并增加创新产品供应；家电行业有一定的季节性，Q1 小幅下滑，随着经济增速和需求端逐步恢复，Q2 开始有望恢复增速；新能源行业增长趋势良好。

    　　公司概况：智能控制器行业领导者，新能源成为第二增长曲线公司专注智能控制器行业长达26 年，经过不断进行技术经验与产品方案积累，已经成为全球领先的智能控制方案提供商。从下游来看，公司目前专注于家用电器、电动工具和新能源三大领域，提供的产品主要包括控制器、电机、锂电池、BMS/PCS/EMS 等等。公司以“平台化技术创新能力、伙伴式客户服务能力和体系化快速响应能力”三大能力为核心，与伊莱克斯、博西华、TTI 等行业头部客户建立了亲密合作关系。

    　　产能快速扩张，公司已初步形成“立足国内、布局外海、贴近客户”的国际化视野。成立之初，公司以“客户亲密”作为战略发展重点，将研发和生产基地设立在国内的珠三角和长三角区域。随着下游应用的持续拓展，公司在工具、新能源领域逐步构建了海外客户服务能力，加快了国际化步伐，目前已经形成了东南亚（越南）、南亚（印度）、北美（墨西哥）以及欧洲（罗马尼亚）的全球化制造基地布局体系。

    　　行业概况：控制器市场大而分散，公司份额稳步提升2022 年智能控制器全球市场规模约1.8 万亿美金，中国市场规模约3万亿人民币。控制器行业竞争格局十分分散，主要有三类竞争者，一类是英维斯、代傲等专门为跨国电气电子整机厂商提供高端智能控制器厂商，核心是技术优势；另一类是富士康、伟创力等代加工厂或者EMS企业，核心是成本优势；一类是拓邦股份、和而泰、振邦智能、朗特智能等国内本土控制器厂商，核心是客户，在研发和成本方面取得良好的平衡、做到及时响应，剩下的主要是一些小规模厂商。智能控制器行业天花板较高、公司市占率提升空间较大，随着下游市场向头部客户集中，公司份额有望稳步提升。

    　　智能控制器BOM 成本构成相对均衡，公司电池+PCS 是储能产品核心。智能控制器上游原材料主要包含IC 芯片、PCB、电容电感、二/三极管、继电器等电子元器件，其中，IC 芯片和PCB 占比较高，分别为20%和14%，整体上较为均衡，单一原材料涨价影响BOM 成本较小。

    　　储能产品来看，以户用储能为例，电池+PCS 储能逆变器两者合计构成电化学储能系统成本的80%。其中，电池成本构成储能系统成本的60%，PCS 储能逆变器构成20%（其核心半导体元件IGBT），EMS 能量管理系统构成10%，BMS 电源管理系统构成5%，其他配件构成5%。

    　　公司逻辑：

    　　1）新能源扩产、家电/工具复苏，有望受益边缘AI 和终端智能化。目前公司越南和印度产能正处于快速爬坡过程中，宁波和墨西哥产能2022 年投产，罗马尼亚产能进入量产导入和试生产阶段。

    　　2）绑定优质大客户，家电、新能源领域份额提升空间较大。家电客户包括伊莱克斯、苏泊尔、松下、博西华、日立等，营收过亿的客户数量快速增加；工具客户主要是TTI，营收占比七成；新能源客户为欧美户储集成商以及便携式储能的华宝新能等。

    　　投资建议

    　　公司工具、家电两大下游Q2 有望看到更加明显的复苏，新能源作为第二增长曲线将继续保持高增长，公司目前估值处于历史低位，一季报扣非业绩亮眼，全年也有基本面支撑。此外，智能控制器有望受益边缘AI的发展和新一轮终端智能化浪潮。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.47、11.91、16.49 亿元，对应EPS 为0.67、0.94、1.30元，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为16.20X/11.52X/8.32X。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）海外经济波动、国内消费复苏不及预期；2）新能源扩产不及预期。