拓邦2022 扣非净利润同比+12.0%，符合市场预期拓邦股份发布2022 业绩：全年收入同比+14.3%至88.8 亿元，归母净利润同比+3.1%至5.8 亿元，扣非净利润同比+12.0%至4.8 亿元。单四季度，收入同比+8.9%至23.4 亿元，环比+1.4%，归母净利润同比由负转正至1.2亿元，扣非净利润同比由负转正至1.2 亿元，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　宏观逆风下稳健增长。在全球宏观环境压力下，公司全年收入实现同比+14.3%的双位增长，其中工具/家电/新能源/工业/智能解决方案收入同比+8.2%/+4.5%/+64.0%/-15.9%/-14.7%至32.4/30.9/20.4/2.5/1.9 亿元。全年综合毛利率同比-1.1ppt 至20.1%，工具/家电/新能源毛利率同比-1.9/+0.1/-3.2ppt 至20.5%/19.6%/18.5%，新能源毛利率主要受碳酸锂价格上涨影响。受益于高价库存逐步出清、高端产品占比提升，4Q22 毛利率环比改善5.3ppt 至23.7%。往后看，随着海外通胀缓和、出口回暖、下游厂商去库存等边际变化趋势逐步清晰，我们认为公司2023 年收入增速有望回归20%以上；且高价库存基本消化，23 年毛利率有望逐季回升，释放利润弹性。

    　　聚焦智能制造，实现降本增效。2022 年，公司提升智造能力，生产人员同比减少400 余人，制造费用下降明显；全年销售/管理/研发费用率同比+0.2/+0.9/+0.9ppt 至2.9%/4.2%/6.7%；归母净利率/扣非净利率同比-0.7/-0.1ppt 至6.6%/5.5%。2022 股权激励同比净增0.96 亿元至1.24 亿元，剔除股权激励影响后，全年归母净利率/扣非净利润同比+19.2%/+32.1%至7.1/6.1 亿元。截至22 年末，存货绝对值相较期初减少8.8%至19.9 亿元，存货周转天数同比+9 天至106 天；应收账款天数同比持平在96 天；经营性现金流净额扭亏为正至4.9 亿元。

    　　新能源业务维持高增速。公司新能源聚焦中小储能（户储、便携储能、工商业储能）及新能源汽车领域（充电设备、两三轮车、E-bike），2022 年收入分别为15.7/4.7 亿元同比+77.8%/+30.3%，占新能源业务77%/23%。基于一芯（电芯）+3S（PCS/BMS/EMS）的产品形态布局，我们认为公司通过产品交叠、渠道复用、技术组合向更广阔的细分领域渗透，有望维持强劲增势，23 年新能源收入同比增速预计保持50%以上。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/24 年盈利预测基本不变。维持跑赢行业评级及17.6 元目标价不变（基于SOTP，家电&工具控制器业务/新能源业务25/40x 2023e P/E），当前股价对应18/15x 2023/24e P/E，具有38%的上行空间。

    　　风险

    　　下游去库存进展及需求复苏不及预期；原材料涨价缺货风险。