核心观点

    2022 年面对外部不利环境，公司持续聚焦，逆势实现收入、利润双增长。传统主业家电和工具2022 年小幅增长，行业中长期趋势乐观，竞争格局“东升西落”，公司依旧具备发展空间。第三成长曲线新能源业务在低碳化趋势下有望延续高增速。2022Q4毛利率环比回升，后续随着新产品推出、高价库存出清、降本增效等，盈利能力有望提升。

    事件

    公司发布2022 年报。2022 年收入88.75 亿元，同比增长14.27%，归母净利润5.83 亿元，同比增长3.13%%，剔除股权激励费用影响后归母净利润同比增长19.20%；2022Q4 单季收入23.40 亿元，同比增长8.92%，归母净利润1.24 亿元，去年同期亏损51 万元。

    简评

    1、2022 年收入利润双增长，经营净现金流亮眼。

    2022 年公司收入88.75 亿元，同比增长14.27%；归母净利润5.83亿元，同比增长3.13%；扣非后归母净利润4.84 亿元，同比增长11.96%。剔除股权激励确认的股份支付费用影响（2022 年1.24亿元，2021 年0.28 亿元，已考虑相关所得税费用影响）后，2022年归母净利润7.07 亿元，同比增长19.20%；扣非后归母净利润6.08 亿元，同比增长32.14%。2022Q4 公司单季收入23.40 亿元，同比增长8.92%，归母净利润1.24 亿元，去年同期亏损51 万元。

    2022 年，面对海内外复杂多变宏观环境，公司持续聚焦，智能控制器、新能源业务逆势突破，实现收入、利润双增长。

    整体经营更加健康可持续，现金流亮眼。2022 年公司经营活动产生的现金流量净额4.91 亿元，去年同期为-2.25 亿元，主要得益于公司加强存货、应收账款管控，加大回款力度。

    2、家电和工具2022 年小幅增长，2023 年需求有望逐步回暖。

    2022 年在面对原材料结构性涨价、需求下滑等不利环境，公司基本盘家电和工具板块仍实现小幅增长。

    2022 年公司电动工具板块收入32.40 亿元，同比增长8.20%。欧 美经济景气度影响需求，但公司增速优于行业整体增速，主要系公司市占率逐年提升，并且储备丰富产品线，2022 年电机、工具电池包及整机等非控制器产品收入占比该板块达33%。公司电动工具业务展望乐观，一方面电动工具应用场景将增加，同时欧美以外市场渗透率具备较大的提升空间，行业需求中长期有望持续增长，公司基于技术和产品组合、多区域生产和供应等优势，市场份额有望进一步提升。

    2022 年公司家电板块收入30.92 亿元，同比增长4.48%。2022 年公司客户端和产品端均获得较好进展：大客户开拓进展顺利并有新客户突破；以变频技术应用为代表的空调、冰箱应用快速增长，厨房大电、热泵类、清洁类、服务机器人等增势强劲。消费需求短期影响公司小家电部分品类等产品销售，公司将继续聚焦优势品类、景气市场，获得超越行业的增速，中长期乐观，具备较好增长空间。

    3、新能源业务：2022 年高增长，储能增速强劲。

    新能源业务持续高增长态势，2022 年收入20.36 亿元，同比增长63.98%。其中：中小储能领域实现收入 15.66亿元，占比约77%，收入同比增长77.75%；新能源车领域收入4.70 亿元，占比约23%，收入同比增长30.56%。

    公司新能源产品涵盖电池形态的电芯、电池包、PACK，以及控制形态的PCS、BMS、EMS 等产品，同时涵盖完整的系统解决方案能力，应用产品线丰富、产品形态多元化，在低碳化趋势下，有望延续高增长。

    4、高价库存基本出清，毛利率2022Q4 环比回升。

    2022 年公司毛利率20.14%，同比下降1.13pct，其中：工具板块毛利率20.53%，同比下降1.90pct；家电板块毛利率19.61%，同比提升0.06pct；新能源板块毛利率18.52%，同比下降3.21pct。2022 年控制器产品上游原材料价格稳定并逐步下降，公司毛利率下降主要由于电芯上游碳酸锂价格大幅上涨对前三季度毛利率产生影响。随着高价库存逐步出清，毛利率Q4 环比改善回升至23.75%，环比提升5.30pct，同比提升6.64pct。2022 年公司净利率6.57%，同比下降0.70pct。后续新产品推出、高价库存出清、降本增效等带动，公司盈利能力有望提升。

    5、坚持高研发投入，国际化布局发展提速。

    2022 年公司研发投入7.20 亿元，同比增长28.54%，占营业收入的8.11%，自主可控业务占比快速提升，考虑资本化后研发费用5.92 亿元，同比增长31.65%。公司近十年研发投入占比营业收入都在7%左右，逆变器、温控器、炒菜机、割草机、洗地机、空气能热泵等多创新产品推出为持续增长提供动能。

    2022 年公司越南、印度基地持续扩产，墨西哥、罗马尼亚基地建成并投入使用，欧洲、美洲、南非、日本国际运营部相继建立，国际化布局发展提速。同时公司积极向“智慧工厂”转型，2022 年整体制造费率降幅显著，并实现了制造端减员增效，智能制造水平明显提升。公司长期规划基于全球工厂布局，最终进化为智慧工厂平台集群，进一步实现流程优化、降本增效。

    2022 年公司费用增长主要系股权激励股份支付费用同比增长、为未来战略落地投入资源等所致。2022 年公司销售费用2.60 亿元，同比增长24.75%；管理费用3.70 亿元，同比增长43.03%；研发费用5.92 亿元，同比增长31.65%。

    2020 年财务费用-1.23 亿元，去年同期0.64 亿元，主要系汇兑收益影响带动。

    6、盈利预测与投资建议。

    我们预计公司2023-2024 年营收分别为110.08 亿元、139.35 亿元，归母净利润分别为8.05 亿元、11.89 亿元，对应PE 分别为20x、14x。目前公司已经形成“三足鼎立、并驾齐驱”的良好局面。家电、电动工具业务行业长期趋势良好，公司持续受益竞争格局的“东升西落”，依旧具备较大成长空间。新能源业务在低碳化趋势下有望延续较高增速。毛利率Q4 回升，后续新产品推出、高价库存出清、降本增效等带动，公司盈利能力有望提升。维持“买入”评级。

    7、风险提示：宏观经济环境变化影响终端市场消费需求，家电、电动工具业务不及预期；市场竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额，或带来公司毛利率下降；主要客户竞争力下降，影响公司增速；疫情影响超预期，影响公司原材料供应和产品交付；芯片紧缺及涨价超预期，影响公司毛利率；汇率大幅波动影响公司毛利率和汇兑损益；新能源业务营收增速不及预期；新能源业务毛利率修复不及预期；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控不及预期等。