拓邦股份3Q22 扣非净利润同比+25.1%至1.6 亿元，符合市场预期拓邦股份2022 年前3 季度收入同比增长16.3%至65.4 亿元；归母净利润同比下降18.9%至4.6 亿元；扣非净利润同比下降18.3%至3.7 亿元。单看3季度：收入同比增长16.8%至23.1 亿元，环比下降2.2%；归母净利润同比增长54.6%至2.1 亿元，环比提升39.2%；扣非净利润同比提升25.1%至1.6亿元，环比提升11.3%，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　新能源业务维持高增，毛利率逐步探底。前3 季度新能源业务收入增速超过60%，工具、家电控制器业务受益于新产品线及新客户拓展，在需求疲软的宏观环境下仍维持增长，我们预期2023 年在基数效应下工具、家电板块增速将逐步回暖。前3 季度毛利率同比-4.0ppt 至18.9%，3 季度毛利率同比-2.1ppt 至18.4%，环比-0.7ppt，主要受前期高价存货以及新能源业务中细分板块结构变化的影响，我们认为随着高价存货逐步出清、产品结构向高毛利业务倾斜，4Q22 至2023 年毛利率具备回升空间。

    　　单季度现金流改善明显。费用端，前3 季度销售/管理/研发费用率同比变化+0.6/+1.2/+1.5ppt 至2.9%/3.9%/6.6%，单3 季度销售/管理/研发费用率同比变化+0.2/+1.2/+0.7ppt 至2.7%/4.1%/6.3%，环比变化-0.2/+0.3/-0.7ppt，基本维持稳定，我们预计22 年股份支付费用有1.5 亿元左右影响。我们测算剔除股份支付影响后，前3 季度归母净利润/扣非净利润同比变化-3.3%/+1.2%至5.5/4.6 亿元，3 季度同比变化+73.9%/+45.6%至2.4/1.9 亿元。单3 季度，汇兑收益、公允价值变动对利润贡献可观。前三季度经营活动现金流净额同比由负转正至6.4 亿元，主要由于公司加快应收账款回款力度，库存压力也逐步缓解。根据公司调整后股权激励目标：2022 年收入同比增长11.0%，或扣非净利润同比增长19.6%；23-24 年收入CAGR 25.7%，或扣非净利润CAGR 49.1%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑宏观环境波动导致下游需求增速放缓，叠加疫情影响生产交付，下调2022/2023 年收入8.4%/11.5%至88.6/110.8 亿元，下调2022/2023 年归母净利润7.2%/4.1%至5.8/8.8 亿元。维持跑赢行业评级和13 元目标价（基于SOTP，控制器/新能源/工业对应20/40/29x 2022e P/E），当前股价对应24.1/16.0x 2022/2023e P/E，具有17.9%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求放缓；原材料持续涨价缺货。