业绩回顾

    　　拓邦2022 年上半年收入同比增长16.0%，基本符合市场预期拓邦股份2022 年上半年业绩：收入同比增长16.0%至42.3 亿元；归母净利润同比下降42.4%至2.5 亿元；扣非净利润同比下降36.0%至2.0 亿元。

    　　单看2 季度：收入同比增长21.3%至23.6 亿元，环比增长26.4%；归母净利润同比下降19.3%至1.5 亿元，环比提升62.0%；扣非净利润同比下降11.7%至1.5 亿元，环比增长155.0%，基本符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　2 季度扣非净利润同比降幅明显收窄，全年逐季改善趋势清晰。上半年疫情对全行业交付节奏产生了系统性影响，上半年公司综合毛利率同比-5.0ppt至19.08%，2 季度毛利率同比-5.3ppt 至19.13%，主要由于进口芯片等原材料仍在高位未明显回落，部分高价存货仍进入2 季度成本。上半年工具/家电/新能源业务毛利率分别同比下滑6.5/2.7/7.0ppt 至20.7%/17.0%/16.8%。我们认为当前新能源业务下游订单充沛，产品结构动态变化是影响毛利率波动的主要原因，随着原材料涨价缓解、同时逐步向下游传导，下半年板块毛利率有望环比进一步提升。费用端，上半年销售/管理/研发费用率同比增加0.9/1.2/1.9ppt 至3.0%/3.8%/6.7%，其中股权激励费用同比增加7,100 万元，且研发、多区域销售拓展致投入加大。经营活动现金流净额同比增长133.8%至7.5 亿元，现金流维持1 季度以来的良好趋势。

    　　第三曲线新能源业务增势强劲。上半年公司五大产品线工具/家电/新能源/工业/智能解决方案收入分别同比变化+8.0%/+12.1%/+61.2%/-18.8%/+5.0%至16.1/15.2/8.6/1.4/0.8 亿元。其中新能源板块增势强劲，占收入比同比+5.7ppt 至20.3%。公司的新能源业务主要聚焦储能与绿色出行，具有高成长性，我们认为随着原材料短缺情况改善，新能源板块收入有望维持高增速，同时随着行业景气度上行，有望提供更高的估值支撑。1H22 海外收入占比同比+5.5ppt 至62.9%，我们认为主要受益于海外家储、大家电需求的较高景气度和多样产品矩阵的增长韧性。根据公司股权激励目标，2022 年最低收入同比增速对应21.7%。随着公司华东运营中心、海外项目投入运营，我们认为整体产能逐步放量能够支撑公司长期稳健的增长目标。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到海外需求不确定性及原材料涨价影响，下调2022/2023 年收入3.3%/0.5%至96.8/125.3 亿元，下调2022/2023 年归母净利润9.6%/4.6%至6.3/9.2 亿元。维持跑赢行业评级和13 元目标价（基于SOTP，控制器/新能源/工业对应20/40/29x 2022e P/E），当前股价对应24.4x 2022e P/E，具有8.2%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求放缓；原材料持续涨价。